關稅推高通膨？數據說不

自從美國宣布加徵關稅以來，市場普遍擔心這會直接傳導為通膨。但舊金山聯邦儲備銀行和美國西北大學的兩項最新研究，卻給了一個意外的答案：關稅對通膨的影響遠比想像中溫和。

最新研究：關稅對通膨影響有限

研究發現，從歷史經驗來看，關稅並未引發明顯的通膨飆升。

這背後的邏輯很簡單：一方面，進口商會積極尋找規避關稅的辦法；另一方面，各國在談判中往往能爭取到妥協與豁免，從而有效拉低了名義關稅水平。

雖然研究承認關稅會損害經濟成長、推高失業率，但在通膨這個關鍵問題上，其衝擊力被高估了。

最新的通膨數據也印證了這一點。美國11月未季調CPI年率僅2.7%，顯著低於市場預期的3.1%。

數據打臉：關稅收入下降，通膨壓力減弱

潘森宏觀經濟（Pantheon Macroeconomics）的一份報告更是直接指出，川普政府的關稅收入已經開始走下坡路，這意味著其對通膨的助推作用正在遞減。

數據顯示，關稅收入在2025年10月達到342億美元的高峰後，便掉頭向下，11月降至329億美元，12月進一步滑落至302億美元。

潘森的分析師Samuel Tombs和Oliver Allen認為，儘管最新的官方貿易數據只更新到9月，但合理推算表明，當前的平均有效關稅稅率約為12%，這仍然遠低於獨立財政監督機構的估算。

不僅如此，關稅收入也遠遠未達到白宮的預期。財政部長貝森特曾在去年8月預測，關稅將帶來「超過5,000億美元，甚至可能接近1兆美元」的收入。但獨立研究機構的估算則低得多：兩黨政策中心預計2025年關稅收入約2,880億美元，而Politico的估算僅2,610億美元。

聖路易斯聯邦儲備銀行的數據也顯示，2025年第三季度，來自生產、進口及關稅的總稅收為3,310億美元，其成長速度已比前一個季度放緩。

通脹衝擊已過？核心PCE或重回2%

基於這些數據，潘森的分析師團隊計算得出，關稅對個人消費支出（PCE）通膨的整體影響大約只有0.9個百分點，其中還有0.3個百分點會被企業自行消化，而不是轉嫁給消費者。

他們在報告中寫道：“到今年9月，大約0.4個百分點的影響已經傳導完畢。因此，可以說關稅對通膨的最大衝擊已經過去。”

潘森預計，今年晚些時候，核心PCE通膨率很有可能將重新接近聯準會2%的目標。