金價狂飆，美國投資者為何冷眼旁觀

儘管黃金在2025年持續攀升，刷新歷史高位，今日更是觸及4500美元大關，但一個奇怪的現像是，美國的機構和個人投資者對這種貴金屬的興趣卻異常冷淡。在高盛分析師看來，這背後隱藏著一個可能推動金價繼續上漲的「重大結構性機會」。

高盛的發現：一個巨大的配置缺口

高盛在周三發布的報告中指出，美國投資者持有的黃金ETF規模，仍比2012年的峰值低了6個基點。這種投資缺口自21世紀中期黃金ETF誕生以來就一直存在。

為什麼會這樣呢？高盛認為，這背後是一個簡單的數學問題：過去十年，投資組合的整體成長速度，全面超過了金價的上漲速度和相關產品的交易量擴張。

這種配置不足的程度相當驚人。研究數據顯示，截至去年第二季度，黃金ETF在美國私人金融投資組合中僅佔0.17%。在美國人持有的約112兆美元股票和固收資產中，這幾乎可以忽略不計。

機構投資人也同樣遲疑。高盛數據顯示，在管理資產超過1億美元的美國主流機構中，只有不到一半配置了任何黃金ETF。而在持有黃金的機構裡，配置比例也普遍集中在10到50個基點之間。即便是經驗老道的長期機構投資者，其黃金持股的平均比例也僅20個基點。

華爾街看多，投資者卻按兵不動

這種極低的實際配置，與華爾街普遍的看漲情緒形成了鮮明對比。包括花旗、瑞銀、摩根士丹利和貝萊德在內的頂級金融機構，都已發布報告建議客戶增持黃金。橋水基金創辦人達利歐也一直推崇黃金，認為它是在宏觀經濟不確定性下的戰略資產。

高盛分析師認為，華爾街的專業建議與投資者的實際行動之間存在的巨大鴻溝，本身就可能成為黃金下一輪上漲的催化劑——只要美國投資者開始採納他們收到的建議。

黃金上漲的深層邏輯：貨幣體系重構

同時，Catalyst Funds的首席投資長大衛·米勒（David Miller）在接受Kitco新聞採訪時也表達了類似的樂觀看法。他認為，黃金的長期上漲趨勢依然穩固，其核心驅動力並非投機炒作，而是全球貨幣體係正在發生的深刻結構性轉變。

米勒表示：“我相當確信，在未來一年乃至數年內，黃金將繼續上漲，而且速度會相當快。”

他承認，如果單從名目價格來看，黃金似乎估值過高，但這種看法並未抓住問題的本質。黃金現在扮演的更多是貨幣角色，而不是一種功能性的工業金屬。

美元信譽的動搖

米勒論點的核心，是美元作為全球儲備貨幣的絕對地位正在被侵蝕。他指出，這一轉變在2022年後急劇加速，當時美國及其盟友透過制裁將全球金融體系「武器化」。

貿易政策則加劇了這一趨勢。米勒認為，激進的關稅政策是促使外國政府重新評估其美元資產風險的另一個原因。再加上美國長期的財政赤字和不斷膨脹的國債，美元的吸引力持續減弱。

他直言：“美國正在通過維持巨額赤字來蓄意讓本國貨幣貶值，而且沒有任何跡象表明政府打算償還那筆債務。”

央行的「無腦買進」模式

這一切的結果，是為黃金創造了強大的順風，尤其是來自各國央行的旺盛需求。米勒認為，儘管官方部門的購買量每年會有波動，但央行集體成為淨賣家的可能性極低。

“他們不在乎價格，”他解釋道，“他們只是不希望美元成為其主要儲備資產——無論黃金的交易價格是多少。”

米勒補充說，在2026年，當投資人尋求配置投資組合以保全財富時，應效法央行的做法。

他估計，光是美國的赤字支出一項，就意味著美元的購買力每年損失約5%。結合官方部門的持續需求和有限的黃金供應，他認為即使金價漲速從近期的極端水平有所放緩，仍有望實現10%至20%的年漲幅。

新常態下的投資組合策略

基於上述判斷，米勒對傳統的投資組合策略提出了尖銳批評，尤其是持有債券的做法。

為什麼現在該拋棄債券？

在他看來，當通膨率超過名目殖利率時，持有固定收益類資產的投資人其實是在鎖定負的真實回報，同時通常還要為名目上的利息收入繳納全額所得稅。

「這毫無意義，除非你心甘情願地讓自己的購買力永久流失。」他說。

米勒認為，在更廣泛的意義上，黃金正日益取代債券，成為投資組合中的防禦性「壓艙石」。

用黃金衡量財富

與其糾結於固定的配置比例，他提出了一個全新的思考架構：用黃金來衡量財富。

「我更願意用黃金來計量我的投資組合，」他說。米勒認為，在持續的通膨時期，只有這樣做才能反映真實的購買力，這是傳統資產估值方法無法做到的。