英偉達財報前瞻：目光已鎖定2027

英偉達即將公佈的季度財報，市場普遍預期將再次超越華爾街的預測。然而，對這家晶片巨頭來說，投資人的焦點不再是眼前的業績，而是更遙遠的未來。目前的股價在很大程度上已經消化了直到2026年的成長預期，能否繼續向上突破，取決於公司能否給出關於2027年營收的清晰藍圖。

財報超預期？高盛：這只是“標配”

高盛分析師James Schneider在最新報告中預測，英偉達的第四季營收將超出市場預期約20億美元。但他也直言，對於英偉達而言，這樣的超預期可能僅僅是“符合預期”，真正能夠驅動股價的，是對未來12-18個月的業績指引。

高盛給出了具體的預測數據：

• 第四季：預計營收673.4億美元，調整後每股收益1.59美元。 （市場普遍預期為656.4億美元及1.52美元）

• 第一季：預計營收768.4億美元，調整後每股收益1.80美元。 （市場普遍預期為711.5億美元及1.65美元）

資料中心業務仍是成長的核心引擎。高盛預計該業務第四季營收將達到613億美元，並在下一季成長至711億美元。

更有趣的是高盛與市場共識的巨大分歧。該行對英偉達2026和2027財年的每股收益預測，分別比市場共識高出17%和29%。這暗示著，要不是高盛對英偉達的成長前景極為樂觀，就是市場對這家公司的定價出現了顯著偏差。

5000億目標：2027年的成長靠什麼？

英偉達曾提出資料中心業務收入達到5,000億美元的遠期目標。現在，投資人迫切想知道這個宏偉目標實現的時間表、客戶組成，以及計算和網路業務的具體佔比。

高盛認為，任何關於2027年營收可見度的正面訊號，都可能成為點燃股價的新催化劑。根據其模型測算：

• 2027財年：資料中心營收將達3,573億美元，比市場預期高出16%。

• 2028財年：資料中心營收將進一步增至4,839億美元，較市場預期高出22%。

產品迭代的節奏同樣是關鍵。高盛預計，新一代Rubin GPU將在第三季開始出貨，並在第四季後迅速放量。屆時，Rubin將取代Blackwell成為收入的主要來源。這種快速的產品更新換代，既是英偉達深厚的技術護城河，也對其供應鏈的執行能力構成了考驗。

新需求在哪？盯緊「非雲端巨頭」客戶

除了傳統的超大規模雲端服務商，新的需求成長點正在浮現。 OpenAI計劃在未來4-5年內建成約26GW的算力，預計在2026年下半年開始大規模部署。儘管初期的採購量相對較小，但任何執行層面的跡像都值得市場密切關注。

高盛指出，OpenAI正與英偉達、博通和AMD合作推進其宏大的算力計畫。此外，另一家AI巨頭Anthropic已將其2026年的營收預期上調了20%，而各國主權AI的部署活動也依然強勁。

這些「非超大規模雲端客戶」（non-hyperscaler）的需求增量，能在多大程度上對沖傳統客戶可能出現的波動，是影響2027年收入預測的核心變數。未來幾個月，市場將聚焦在三類資訊：美國雲端巨頭2026-2027年的資本開支計畫、非雲端巨頭客戶的具體需求細節，以及基於英偉達最新晶片訓練的大模型表現。即將到來的3月GTC大會將是一個重要的觀察窗口。

競爭加劇，但CUDA護城河仍在

競爭對手正在迎頭趕上。谷歌的TPU v7、AMD的MI455X和微軟的Maia 200，在原始算力性能上預計將更接近英偉達的產品。同時，雲端巨頭們也在加強自研ASIC晶片的力度，對英偉達的市佔率構成了潛在威脅。

對此，高盛預計英偉達將持續強調其CUDA生態系的獨特優勢。這個經過多年累積的軟體平台，已經形成了強大的開發者網路效應和技術壁壘。此外，推理市場的競爭格局尚未完全成型，其成長速度可能超過訓練市場，英偉達在這一領域的佈局也同樣值得關注。而中國市場也有可能在2027年前為公司貢獻新的營收成長空間。

估價與風險：押注結構性AI需求

高盛給出的250美元目標價，是基於30倍市盈率和8.25美元的正常化每股收益計算得出的。這背後隱含的假設是，即使AI基礎設施支出的成長放緩，英偉達仍能維持極高的獲利能力。

以高盛的獲利預測計算，英偉達目前股價對應的2027財年本益比約為20倍，2028財年則降至約14倍。如果投資人認同高盛的樂觀成長預期，那麼目前的估值並不算高。

然而，風險同樣不容忽視。這份樂觀預測能否實現，取決於幾個關鍵前提：

• 需求持續超預期：AI基礎設施支出無法顯著放緩。

• 市佔率穩固：能有效抵禦來自ASIC和AMD的侵蝕。

• 高毛利率維持：競爭加劇不會導致毛利率大幅下滑。

• 供應鏈穩定：能夠滿足快速成長的產能需求。

高盛的模型預測，英偉達在2027-2029財年的營業利潤率將穩定在67-69%的高位，這意味著公司必須在規模擴張的同時，保持強大的成本控制能力和市場定價權。