英偉達萬億神話動搖？三大挑戰浮現

進入2026年，全球市值最高的公司英偉達，正站在一個微妙的十字路口。這家晶片巨頭的股價自10月29日創下歷史新高後，已累計下跌9.1%，表現遠遜於標普500指數。

這輪迴調的背後，是投資者對人工智慧（AI）領域支出的可持續性以及英偉達市場主導地位的兩大擔憂。

回顧過去，英偉達的成長堪稱驚人。從2022年底到其股價最後一次收在歷史高點，累計漲幅超過1,300%，市值衝破5兆美元大關。然而，短短數月內，其市值就蒸發了4,600億美元，三年累計漲幅也回落至近1,200%。

圖：英偉達市值自2022年底以來成長近1,200%，一度突破5兆美元大關

儘管市場情緒有所波動，但華爾街的信心似乎並未動搖。追蹤英偉達的82位分析師中，高達76位給予「買入」評級，平均目標價預示其未來12個月股價有望上漲37%，市值或將再次突破6兆美元。

英偉達CEO黃仁勳也在國際消費電子展上表示，公司新世代晶片Rubin將於今年推出，強調市場對GPU的需求正「爆發式成長」。

然而，高成長的背後，挑戰也日益清晰。 2026年，英偉達必須直面以下幾個關鍵問題。

競爭加劇：巨頭客戶變身對手

英偉達在AI加速器領域佔有超過90%的市場份額，幾乎是壟斷地位。但現在，挑戰者們正從四面八方湧來。

傳統對手與自研晶片的雙重夾擊

一方面，老對手AMD正迎頭趕上。根據彭博數據顯示，AMD已拿下OpenAI、甲骨文等大客戶的訂單，其2026年數據中心業務收入預計將激增約60%，達到近260億美元。

另一方面，更嚴峻的挑戰來自英偉達的核心客戶。 Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟這些科技巨頭，貢獻了英偉達超過40%的營收，如今它們正紛紛投入重金自研晶片，以擺脫對單價超過3萬美元的英偉達晶片的依賴。

Jonestrading首席市場策略師Michael O'Rourke直言：“只要有性價比更高的替代品，企業就會選擇它。英偉達想維持90%的市場份額將面臨嚴峻挑戰。”

谷歌早在十多年前就啟動了TPU晶片的研發，其最新廣受好評的Gemini聊天機器人正是基於自研TPU運作。 Meta也計劃在2027年將自研晶片部署到自家資料中心。

這一「自研晶片」浪潮甚至帶動了博通（Broadcom）的崛起。該公司專為AI巨頭生產客製化半導體，市值已達1.6兆美元，超過了特斯拉。

產業格局：英偉達能否守住護城河？

儘管面臨圍攻，但英偉達的護城河依然深厚。

首先，AI計算需求的規模極為龐大。即便科技巨頭們大力部署自研晶片，他們仍在大量採購英偉達的產品。分析師認為，在可預見的未來，英偉達的市佔率仍有望保持穩定。

摩根士丹利分析師Joseph Moore等人在一份報告中寫道：“市場低估了英偉達的行業地位。在雲端服務領域，它仍然是唯一的專業解決方案提供商。”

其次，市場的錢仍在源源不絕地湧入。預計2026年，亞馬遜、微軟、Alphabet和Meta的資本支出總額將超過4,000億美元，大部分將用於資料中心設備採購。

Advisors Capital Management的投資組合經理JoAnne Feeney表示，儘管風險上升，但英偉達仍是「公開市場中成長最快的公司之一」。她認為，答案是肯定的：“你會選擇持有這隻股票。”

利潤與估值：高成長的B面

除了外部競爭，投資人也緊盯英偉達的內部財務指標，尤其是利潤率和估值。

利潤率隱憂：定價權還能維持多久？

隨著競爭對手推出更多高性價比的替代品，英偉達的定價能力將受到考驗，而這將直接反映在其毛利率上。

數據顯示，2024和2025財年，英偉達的毛利率維持在75%左右的高水準。但公司預計，在截至2026年1月31日的2026財年，由於推進Blackwell系列晶片量產導致成本上升，毛利率將降至71.2%。

雖然英偉達計劃在2027財年將其回升至75%左右，但一旦毛利率未能達到預期，很可能在華爾街引發警報。

圖：英偉達歷年毛利率表現及預測，2026財年因成本上升預計將出現短暫下滑

估價謎題：是風險還是機會？

有趣的是，儘管成長迅猛，英偉達的估值卻相對「便宜」。

以未來12個月預期本益比計算，英偉達約為25倍，這在「科技七巨頭」中僅高於Meta，甚至低於標普500指數中超過四分之一的成分股公司。

美國銀行分析師Vivek Arya認為，這恰恰是機會所在。他說：“當前市場對英偉達的估值邏輯，彷彿是行業週期已經終結、AI技術無人再部署。這顯然與互聯網泡沫鼎盛時期的市場格局截然不同。”

對投資者而言，這正是英偉達的魅力與風險所在：一邊是日益激烈的競爭和利潤壓力，另一邊是持續爆發的需求和相對合理的估值。 2026年，這場多空博弈將變得更加精彩。