美國通膨意外降溫，關稅大棒為何失效

美國最新的CPI數據，讓整個華爾街都感到了意外。 2.7%的增幅，遠低於市場普遍預期的3.1%。

自從川普去年4月揮起「解放日」關稅大棒，經濟學家們的主流看法一直是：通膨飆昇在所難免。然而，數據卻講了一個完全不同的故事。

CPI意外走低，市場為何看錯通膨？

照理說，加徵關稅必然會推高消費品價格。但舊金山聯邦儲備銀行的兩份新研究顛覆了這個「常識」。歷史數據顯示，關稅和大規模通膨之間，並沒有必然的等號。

研究認為，這背後主要有兩個原因：一是進口商總有辦法透過各種管道規避關稅；二是各國在談判桌上往往能達成妥協與豁免，最終有效拉低了實際稅率。

結論很明確：關稅雖然會損害經濟成長、推高失業率，但在引爆通膨方面，其威力遠比想像中要溫和。

關稅的「通貨膨脹效應」為何失靈了？

現實數據也印證了這一點。根據宏觀經濟研究機構Pantheon Macroeconomics的報告，川普政府的關稅收入其實已經見頂回落。

數據顯示，關稅收入在10月達到342億美元的高峰後，便一路下滑，11月降至329億美元，12月進一步跌至302億美元。這意味著，關稅對通膨的助推作用正在隨時間遞減。

有分析師根據近期數據推算，目前美國平均的有效關稅稅率約在12%左右。

基於此，機構計算認為，此輪關稅對個人消費支出（PCE）通膨的整體影響僅為0.9個百分點，且其中0.4個百分點在去年9月前就已被市場消化。可以說，關稅帶來的主要通膨衝擊波已經過去，核心PCE通膨率預計在今年稍後回到2%的目標附近。

收入銳減，川普的財政算盤落空

關稅收入遠不及預期，為美國政府的財政狀況帶來了連鎖反應。

財政部長貝森特8月的預測還言猶在耳——關稅將帶來「超過5000億，甚至近1兆美元」的收入。但現實很骨感。兩黨政策中心的估算僅2,880億美元，而Politico的預測更是低至2,610億美元。

同時，美國的財政窟窿卻越來越大。始於去年10月的2026財年，累計赤字已高達4,390億美元，國家總債務更是超過了38.5兆美元。

川普先前已經動用部分關稅收入，在聖誕節前發給145萬美軍人員了1,776美元的「戰士紅利」。但隨著收入下滑，他後續計劃的給兒童開設1000美元“特朗普帳戶”，以及可能給每位公民發放2000美元獎金的提議，資金來源都已岌岌可危。

冰火兩重天：美股狂歡與債市隱憂

面對這個局面，不同市場的反應截然不同。

債市投資者嗅到了一絲風險。由於擔憂政府的償債能力，投資人要求的風險溢酬上升，近期5年期及10年期美債殖利率均出現小幅上行。

然而，股票投資者似乎活在另一個世界。他們對「低通膨」的現況極為滿意，標普500指數昨日收漲，距離歷史高點僅一步之遙。

對當下的華爾街來說，邏輯非常簡單：只要通膨受控，就是天大的好消息。至於背後的財政風險，似乎可以暫時放在一邊。