美國市場面臨一場「9月大抽水」？
Samantha Luan美國貨幣市場正面臨財政部、稅收和債券結算共同引發的流動性抽離。巴克萊報告稱，9月將現準備金消耗，流動性衝擊巨大，系統性融資危機或可避免？
隨著夏末的臨近，一場由美國財政部、稅收和債券結算共同引發的巨額流動性抽離正在逼近美國貨幣市場。
根據追風交易台消息，巴克萊於8月14日發布的研究報告，市場將在9月面臨一場急劇的準備金消耗，尤其是在月中將出現一個巨大的流動性衝擊點。然而，該報告的核心觀點是，儘管「抽水」規模龐大且迅速，但由於市場已表現出韌性，且聯準會已部署了關鍵的後備工具，一場系統性的融資危機得以避免的可能性很高。
「大抽水」的來源：三大因素疊加
報告詳細分析了導致9月準備金急劇下降的三個主要驅動因素。這些因素的疊加，尤其是在月中，將構成嚴峻考驗。
• 財政部一般帳戶（TGA）重建： 財政部計劃將其在聯準會的現金餘額（TGA）恢復至8,500億美元的目標水準。這過程本身就會從銀行體系抽走流動性。
• 季度稅收支付： 9月15日是季度納稅截止日。巴克萊預計，光是這一天，企業稅收支付將導致約1,000億美元或更多的資金流入TGA，16日另有300億美元。
• 國債付息結算： 同時，9月15日還有約800億美元的淨票結算，月底另有超過1000億美元的結算。
報告明確指出，光是9月15日這一天，稅收和債券結算的綜合影響就可能從銀行體系中抽走近2,000億美元的準備金。這將導致準備金總量在9月中旬跌破3兆美元，並在月底進一步降至2.9兆美元以下。
市場為何能保持韌性？
儘管流動性衝擊看似來勢洶洶，但巴克萊認為市場已為應對此景況做好了準備。
首先，市場已經證明了其吸收能力。報告提到，在8月份，市場已經「從容地」消化了高達3,500億美元的短期國債淨發行，而有擔保隔夜融資利率（SOFR）僅小幅走高。
其次，國債發行的節奏將在9月下半月帶來緩衝。報告指出，9月的淨短期國債發行量將相當溫和，約300億美元。更重要的是，隨著7月初發行的現金管理票據（CMBs）到期，9月下半月的淨發行量將轉為負值，這將在一定程度上抵消月中稅收帶來的流動性緊張。
聯準會的「安全網」：關鍵的後備工具
巴克萊認為，聯準會的常備回購便利工具（SRF）是消除市場尾端風險的關鍵。這個工具允許合格的對手方在需要時以固定利率向聯準會借入現金，從而為市場提供了一個可靠的流動性上限。
報告強調，聯準會一直在努力提升常備回購便利工具的有效性，例如在6月份季末前增設了上午的營運窗口，以降低機構使用的門檻。市場參與者也表現出使用該工具的意願。
此外，報告也提到，聯準會的工具箱裡還有定期回購作業。鑑於財政部帳戶的波動，聯準會可能會在即將到來的季末或年末推出定期回購，以提供更長期的流動性支援。
風險已定價，但需保持警惕
對投資人而言，最核心的問題是這些風險是否已被市場消化。
報告分析稱，儘管準備金佔銀行總資產的比例將降至12%以下，但預計仍將略高於巴克萊認為的「充足水平甜蜜點」——11%。雖然這是本輪週期中從未觸及的低位，但尚未進入危險區。
從市場定價來看，9月的利率期貨市場顯示，有擔保隔夜融資利率（SOFR）預計將比聯邦基金利率高出約4個基點。巴克萊認為這是一個“公平”的定價，因為其自身的預測是高出3個基點，這表明市場價格中已經包含了一定的“保險溢價”，以應對月中準備金下降和季末的波動。
總而言之，巴克萊的報告傳遞了一個明確訊號：9月的流動性收緊將是劇烈且迅速的，然而，由於市場已有的韌性和聯準會強大的後備支持，發生系統性資金緊縮的風險較低。
