從10萬美元失守到情緒冰點：比特幣回檔的真正原因

市場更新—2025 年11 月17 日上週的加密貨幣拋售由降息預期重定價驅動，並非結構性破裂。目前市場部位更為清爽，全球寬鬆週期仍在持續。比特幣（BTC）需重新收復先前震盪區間，市場整體情緒才有望改善。

宏觀市場更新

上週市場核心主線是消化12 月降息預期的突然重定價。光是一週時間，12 月降息機率便從約70% 降至42%，而其他宏觀資料的缺失進一步放大了這一波動。鮑威爾收回先前近乎確定的12 月降息表述，迫使投資者審視聯邦公開市場委員會（FOMC）各成員的政策傾向，結果顯示降息遠未形成共識。市場反應立竿見影：美國風險資產走弱，而對情緒最敏感的風險資產－ 加密貨幣，遭受的衝擊最為劇烈。

跨資產類別來看，數位資產仍處於表現榜端。這種弱勢並非新現象：自夏初以來，加密貨幣便一直落後於股市，部分原因是其相對股市的負向偏態持續存在。值得注意的是，比特幣和以太幣（ETH）的表現甚至不如山寨幣整體，這種情況在下跌行情中較為罕見。主要原因有兩點：

· 山寨幣先前已持續走弱一段時間

· 隱私幣、手續費切換等小眾賽道仍呈現局部強勢

產業層面，表現全線走弱。 GMCI-30 指數（@gmci_）下跌12%，多數產業跌幅在14%-18% 之間，人工智慧（AI）、去中心化實體基礎設施網路（DePIN）、遊戲和迷因幣領跌。即使是通常更具韌性的第一層網路（L1s）、第二層網路（L2s）和去中心化金融（DeFi）也出現普遍弱勢。此次下跌呈現普跌特徵，反映的是全面的風險規避情緒，而非產業輪動。

（註：上圖統計週期為週一至週一，因此與首份圖表資料有差異）

比特幣再度跌破10 萬美元關口，這是自5 月以來的首次。在上週之前，比特幣曾兩度守住10 萬美元關卡（11 月4 日和7 日），並在上周初反彈至11 萬美元。然而，這次反彈隨後大幅回落（主要發生在美國交易時段），小時線圖表顯示清晰規律：美國市場開盤後便出現拋售壓力，最終在兩次測試支撐後，10 萬美元關卡宣告失守。

部分拋壓來自鯨魚投資者減持。第四季至隔年第一季的拋售通常帶有季節性特徵，但今年這一趨勢有所提前，部分原因是許多交易者認為，按照四年周期規律，明年市場可能相對疲軟。這種預期形成了自我實現的循環—— 參與者提前降低風險敞口，進一步放大了下跌幅度。關鍵在於，此次波動並無真實的基本面破裂：拋壓由美國市場主導，且源自宏觀因素驅動。

降息預期重定價是更合理的驅動因素。鮑威爾收回12 月降息言論後，美國交易者開始深入分析聯邦公開市場委員會（FOMC）各成員的觀點。美國交易部門率先下調12 月降息機率，從約70% 降至60% 區間低位，隨後全球市場跟進調整。這也解釋了為何11 月10 日至12 日的美國交易時段拋壓最為沉重，即便當時公開市場的降息機率仍處於60% 區間中段。

儘管降息預期主導短期情緒，但整體宏觀環境並未惡化。全球寬鬆週期仍在持續：

· 日本正籌備1,100 億美元刺激計劃

· 中國持續實施貨幣寬鬆政策

· 美國量化緊縮（QT）計畫將於下個月結束

· 擬議中的2000 美元刺激計劃等財政管道仍在推進

此市場調整更多關乎節奏而非方向－ 流動性釋放的速度，以及其傳導至投機性風險資產所需的時間。目前來看，加密貨幣幾乎完全跟隨宏觀走勢波動，在缺乏新數據錨定降息預期的情況下，市場仍以被動反應為主，尚未形成建設性趨勢。

核心觀點

宏觀環境仍具支撐性，部位重置後市場較為清爽，但情緒穩定需主流幣種發力。

這次拋售更像是宏觀驅動的部位出清，而非結構性破裂。目前市場部位已清理，美國主導的拋壓邏輯已被充分理解，鯨魚投資者行為與年末資金流動等週期因素也在很大程度上解釋了波動。

整體背景仍有建設性：全球寬鬆持續、美國量化緊縮下個月結束、刺激管道持續生效、明年第一季流動性可望改善。目前缺失的是主流幣種的反彈確認。在比特幣重新向震盪區間上沿靠攏之前，市場廣度可能維持狹窄，產業敘事也將難以持續。當前宏觀格局並不符合長期熊市特徵。由於市場由宏觀因素主導，下一個催化劑更可能來自政策調整與降息預期變化，而非加密貨幣原生資金流動。一旦主流幣種重拾上漲動能，市場可望迎來更廣泛的反彈。

來源: 金色財經