委內瑞拉變天：石油回歸之路多坎坷

隨著馬杜羅在上週末突然倒台，全球石油市場都在關註一個問題：那個擁有世界最大石油儲量的委內瑞拉，要回來了嗎？然而，投行伯恩斯坦的分析師對此潑了一盆冷水，認為市場的期待可能過於樂觀，真正的挑戰才剛開始。

儲量第一，產量為何崩壞？

委內瑞拉的潛力毋庸置疑，其腳下是全球探明儲量最大的油田。但現實是，該國石油產量已經崩潰。

自查維斯（Hugo Chavez）時代（2006-07年）開啟外國石油資產國有化以來，委內瑞拉的產量已暴跌超過70%，如今在全球石油供應中僅佔約1%的微弱份額。伯恩斯坦指出，問題的根源從來不是儲量的規模或質量，而是過去二十年來阻礙生產的「地面上的限制因素」——即多年的國有化、投資匱乏和管理不善。

美國的介入與市場的期待

現在，美國似乎想來「破局」。美國總統川普週六表示，在美軍逮捕馬杜羅並將其轉移至紐約面臨販毒指控後，華盛頓已暫時控制了委內瑞拉。

川普稱，此舉將為美國主要石油公司進入該國、重建其嚴重退化的石油基礎設施鋪平道路。這個消息讓市場浮想聯翩，但分析師警告，即便一切順利，恢復生產能力也可能需要數年時間。

資本的記憶：兩次「被咬」的石油巨頭

外國資本會輕易回來嗎？伯恩斯坦的分析師對此深表懷疑。由Irene Himona領導的團隊在報告中提出疑問：“川普期望的'和平過渡'，真能讓外國投資重振委內瑞拉的石油工業嗎？這能有多快？”

答案或許是否定的。西方石油巨頭有兩次在委內瑞拉被國有化的慘痛經驗：第一次是在20世紀70年代，第二次則是在查維斯時期。如今，這些公司普遍奉行資本紀律，在油價約60美元/桶的水平下現金流本就偏弱，讓他們冒著再次被「割韭菜」的風險迅速投入新資本，可能性極低。

目前，只有雪佛龍（Chevron）、埃尼（Eni）和雷普索爾（Repsol）等少數外國生產商仍在當地運作。道達爾能源（TotalEnergies）和Equinor在獲得適度賠償後已經退出，而埃克森美孚（Exxon）和康菲石油（ConocoPhillips）則更早離開，並仍在尋求仲裁索賠。

伊拉克還是利比亞？歷史先例的警示

歷史可以提供參照，但先例並不樂觀。伯恩斯坦將委內瑞拉的情況與伊拉克和利比亞進行了比較，這兩個經歷過政權更迭的國家，石油產量的結局截然不同。薩達姆·侯賽因（Saddam Hussein）被推翻後，伊拉克的產量增加了兩倍；而利比亞則因政治分裂，產量持續波動和停滯。

更關鍵的是，分析師指出：“無論是在伊拉克還是利比亞，都沒有出現'和平過渡'，反而在對立派系之間爆發了內戰和持續的叛亂。” 他們補充說，委內瑞拉想要實現華盛頓所期望的“和平過渡情景”，幾乎沒有歷史先例可循。

理論上，可以透過重組委內瑞拉國家石油公司（PDVSA）和引入新石油法來吸引外資，但現實中找不到任何成功的模板。因此，一個更可能出現的結果，是類似伊拉克或利比亞的混亂局面，這使得委內瑞拉的產量前景高度不確定。

綜合來看，伯恩斯坦的結論十分明確：馬杜羅的下台「絕對不能保證石油產量快速恢復」。儘管市場可能在關注委內瑞拉原油回歸帶來的下行風險，但分析師認為，「這不會很快發生」。