大摩預言：下週傑克遜霍爾央行年會上，鮑威爾會“放鷹”，抵制市場降息預期
Jason大摩警告，服務業通膨頑固，美聯儲或在傑克遜霍爾會議上“放鷹”，打破市場對9月降息的激進預期。政策轉向或引發市場震盪，投資人需警惕。
就在全球市場幾乎將聯準會9月降息視為定局之際，華爾街頂級投行摩根士丹利發出了一份截然相反的重磅警報。
報告直指，一個被市場普遍忽視的「壞消息」——遠比預期更棘手的「黏性」服務業通膨，正迫使聯準會主席鮑威爾在傑克遜霍爾「放鷹」。
大摩預測，下週備受矚目的傑克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行年會上，市場翹首以盼的降息“綠燈”可能不會亮起，取而代之的，將是一場旨在強力推回市場激進預期的“鷹派”宣示。
93%的確定性：市場的「降息單行道」是如何鋪成的？
金融市場的邏輯，在過去一個月顯得異常清晰統一。
根據摩根士丹利8月15日發布的最新報告，在關鍵的通膨數據公佈後，市場交易員們依然將9月降息25個基點的機率鎖定在93%的高位，認為降息幾乎是板上釘釘的事情。
這份狂熱的共識，主要源自於7月疲軟的就業報告。報告中不僅新增就業放緩，更包含了高達25.8萬的歷史數據向下修正，這讓投資者迅速得出結論：勞動市場的冷卻速度遠超想像，經濟下行風險已不容忽視。
市場的敘事就此形成：在就業引擎可能熄火的風險面前，只要通膨數據不出現災難性的飆升，就不足以阻擋聯準會開啟預防性降息的步伐。報告如此描述投資者的心態：
“他們看到了7月的CPI數據，並斷定，這並不足以抵消勞動力市場面臨的下行風險。”
於是，一條通往9月降息的「單行道」似乎就此鋪就，市場沿著這條路一路狂奔。
核心警報：真正的麻煩是服務通膨，而非關稅
然而，在市場的集體樂觀中，摩根士丹利的分析師發現了深藏其中的風險。他們指出，市場的目光可能聚焦錯了地方。真正的麻煩，並非來自外部的關稅，而是源自於內部的、更難纏的服務業通膨。
「這對我們來說是一個意外，」報告坦言，「核心通膨的走強是由服務業而非商品所主導的。」數據顯示，7月核心CPI同比增速已從2.9%悄然加速至3.1%。更深層的數據揭示，剔除能源的服務業價格環比上漲了0.4%，而市場此前高度警惕的、受關稅影響的商品價格，環比僅上漲0.2%。
這為什麼是摩根士丹利眼中的「壞消息」？報告給了深刻的解釋：「服務業通膨走強可能對（政策）前景更糟，因為它更具黏性。」與受全球供應鏈和關稅影響、波動性較大的商品價格不同，服務業通膨主要由國內勞動力成本、租金等內生因素驅動。一旦形成上漲趨勢，便很難在短期內自行消退。
報告進一步強調，聯準會「更難處理堅挺的服務業通膨」。雖然分析師承認，7月服務通膨的跳升有部分被“機票和牙科服務等波動性較大的類別所誇大”，但一個更具預警性的信號來自生產者價格指數（PPI）——7月PPI中最終需求的服務價格大幅上漲了1.1%，這預示著未來的終端通脹壓力不容小覷。
為市場的狂熱預期“踩剎車”
通膨結構的這一微妙但關鍵的變化，將聯準會主席鮑威爾推入了一個極其艱難的境地。他當前面臨的最大恐懼，並非經濟數據本身，而是在關鍵決策時刻到來之前，被市場的狂熱預期所「綁架」。
摩根士丹利在報告中一再強調，聯準會的核心訴求是「保留選擇權」（retain optionality），尤其是在8月份完整的就業和通膨數據公佈之前，不願被市場「逼入牆角」。
這種處境的風險極高。報告一針見血地指出：“如果美聯儲讓市場以近乎確定的方式為降息定價，那麼在9月份避免降息將變得非常困難。”在當時市場已經計入23個基點降息的情況下，“不降息將等同於一次加息”，這可能引發劇烈的金融市場動盪，是美聯儲極力希望避免的局面。
因此，鮑威爾必須採取行動，為市場的狂熱預期「踩剎車」。
支撐他採取「鷹派」姿態的，還有聯準會內部遠未統一、甚至可以說日益分化的觀點。在上次議息會議上，理事沃勒（Waller）和鮑曼（Bowman）就投下了反對票。而近期，包括聖路易斯聯邦儲備銀行主席穆薩萊姆（Musalem）和堪薩斯城聯邦儲備銀行主席施密德（Schmid）在內的多位鷹派官員，都公開表達了對通膨上行風險的擔憂。
最具說服力的訊號，來自歷史上以鴿派著稱的芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比（Goolsbee）。他在8月13日的演講中意外“轉鷹”，不僅明確表示服務業通脹的堅挺是“壞消息”，更將勞動力市場描述為已經從“非常火熱冷卻到'可持續的充分就業'”。這番言論的潛台詞是，他對就業市場的擔憂已顯著減輕，而對通膨持續性的警覺性正在急劇上升。
當連曾經的「鴿派」都開始敲響通膨警鐘時，市場對降息的篤定就顯得特別脆弱。
結論：一場「預期管理」的風暴，為聯準會奪回政策主動權
綜合來看，下週的傑克遜霍爾年會，可能是一場由鮑威爾親自操刀的、至關重要的「預期管理」風暴。
摩根士丹利預測，鮑威爾的演講將是一個明確的信號：現在預判關稅的最終影響還為時過早，通膨問題比就業問題更為突出和棘手。他不會徹底關上9月降息的大門，但他的核心任務，是打破市場的“降息必然論”，為美聯儲奪回政策主動權，等待更多數據出爐。
對於全球投資者而言，需要警惕並為「預期差」可能帶來的市場劇烈修正做好準備。鮑威爾即將發出的信息很可能是——在看到下一份關鍵數據之前，所有人都需要保持耐心，「讓子彈再飛一會兒」。
