2026人民幣匯率展望：溫和升值，低波動持續

Justin

摘要:

年初，人民幣匯率開啟震盪偏升值行情，從7.3附近緩步下行至7.25左右。此階段的核心驅動在於美元指數的下跌，人民幣匯率貶值壓力減弱，美元指數自年初109回落至105下方。

2025年人民幣外匯即期回顧

（一）市場回顧

2025年人民幣對美元匯率呈現「先抑後揚」的獨立行情。截至12月15日，人民幣累計升值約3.50%，終結了連續三年的貶值趨勢。行情演進分為三個階段：

圖1：人民幣匯率2025年回顧

第一階段：年初至3月中旬－美指高位回落，人民幣匯率震盪

第二階段：3月下旬至4月中旬－對等關稅衝擊，人民幣快速貶值與波動飆升

4月初「對等關稅」對中國額外加徵34%的關稅，且伴隨中國的反制，對華關稅累積新增125%，離岸匯率一度跌至7.40並引領在岸補跌。「對等關稅」令市場擔憂美國經濟、通膨表現，乃至於對美元資產的信任產生動搖。市場出現「去美元化」浪潮，美指急挫至98.5。美指走弱部分抵銷貶值壓力，人民幣對美元匯率短暫貶值後很快回落。

第三階段：4月下旬至今－中美經貿談判順利，同時利差縮窄，A股走強促使結匯盤湧出，人民幣重回升值通道

4月下旬至年底，中美經貿高層密集通話，關稅清單執行力度低於預期，雙方領導人多次會面並達成貿易協議，人民幣收復與美指間的「關稅折價」。利差縮窄導致持幣收益下降，刺激企業大量結匯（4-10月累計淨結匯1633億美元），疊加A股突破4000點吸引外資流入，助推匯率持續走強。

（二）市場特徵總結

1.波動前高後低

上半年受關稅預期及美指波動影響，人民幣匯率劇烈震盪，4月關稅衝擊導致波動率脈衝式跳升；下半年在中間價穩定引導與結匯盤支撐下，人民幣匯率進入緩步升值通道，期權隱含波動率下探至創下2015年“811匯改”以來最低水平。

2.人民幣匯率三價合一

下半年人民幣中間價、境內即期、境外即期匯率高度趨同，強化了市場對匯率穩定偏態的預期。

3.人民幣對非美貨幣走勢分化

2025年，人民幣對日圓（+2.47%）、韓元（+3.98%）升值，但對歐元（-9.19%）、英鎊、澳幣等主要非美貨幣出現明顯貶值。

圖2：各貨幣對人民幣匯率變動

2026年人民幣外匯即期展望

我們對2026年人民幣匯率預期是溫和升值，節奏「前穩後升」。需重點關注美元指數及國內經濟基本面狀況。

1.美指判斷：上半年強、下半年弱

2025年人民幣匯率一度走出獨立行情，但全年看跟美指的相關性依舊達到0.73。分析美元指數的走勢，對判斷人民幣匯率未來走向至關重要。

現任聯準會主席鮑威爾2026年5月卸任，川普提名的繼任者大概率偏鴿，市場目前押註明年共降息2.4次（4月和9月各有一次）。另外，明年上半年減稅落地+選舉前刺激，美經濟持續領跑，美指獲支撐；下半年降息兌現，美指回落。

我們判斷美指上半年區間堅挺，下半年繼續下跌。

2.國內經濟狀況：順差巨、經濟弱

今年前11月貿易順差1.08兆美元，年比+21%，結匯盤豐厚，升值動能足。地產拖累內需，仍需穩外貿，央行將以逆週期工具「托底」而非「放飛」。所以人民幣匯率變動節奏是「升值可有，猛升不可」。

3.情境與點位

若上半年聯準會即開啟降息或4月川普訪華成功，人民幣可快速升破7.0，衝至6.9。

基準情形：預計2026年會形成G2雙強的局面，人民幣相對於美元將持續走強，波動率恐持續維持低檔。

具體路徑上，年初由於聯準會暫停降息將對美指構成支撐，預計人民幣會溫和升至6.95；5月美聯儲換屆後，鴿派聯儲將使得美元走弱，疊加年底人民幣的結匯高峰，預計人民幣對美元將進一步走強，年底收6.80左右。

可能的風險：降息延遲、中美摩擦再起，升值幅度受限。

來源：早安匯市

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