Özet: Belirsizlikle Yüzleşmek

Geçtiğimiz haftadan önemli çıkarımlar.

Avustralya Merkez Bankası (RBA) Para Politikası Kurulu, ekonomist ve piyasa beklentilerine paralel olarak bu hafta nakit faiz oranını 25 baz puan artırarak %3,85'e yükseltme kararı aldı. Kararı gerekçelendiren Kurul, enflasyonun "talepteki daha büyük ivme" zemininde "önemli ölçüde yükseldiğini" belirtti. Kapasite baskılarının "son enflasyon artışının büyük bir kısmını açıklamasının olası olmadığı" ve "sektöre özgü talep ve fiyat baskılarının" da "kalıcı olmayabileceği" ifade edildi. Bu dinamikler birlikte, kısa vadeli enflasyonun yükselmesine ve hedef seviyeye dönüşün daha yavaş gerçekleşmesine katkıda bulunuyor; bu da Kurul için açık bir endişe kaynağı.

Hafta ortasında yayınlanan bir video güncellemesinde, Baş Ekonomist Luci Ellis, Avustralya Merkez Bankası'nın (RBA) tahminlerini ve bunların sonuçlarını ele aldı. 2026'da en az bir faiz artırımı daha olacağı yönündeki teknik varsayım ve ufuk sonundaki ortalama enflasyon tahmininin orta noktanın biraz üzerinde (Haziran 2028'de %2,6 yıllık) olması, bir faiz artırımının daha muhtemel olduğunu gösteriyor. Bu nedenle, Mayıs ayında 25 baz puanlık bir faiz artırımını temel görüşümüze dahil ettik. Bununla birlikte, bu düzeltme, faiz indirimlerinin ilerleyen dönemlerde, büyük olasılıkla Kasım 2027 ve Şubat 2028'de gerekli olacağı ve nakit faiz oranının %3,60'ta kalacağı görüşümüzü güçlendirmektedir.

Yüksek fiili ve beklenen faiz oranları, konut fiyatlarındaki artışı marjinal olarak yavaşlattı. Yaz aylarındaki "düşük" işlem hacminin etkisini dışarıda bırakan Cotality, mevsimsel olarak düzeltilmiş ulusal konut fiyat artışlarının Ekim-Kasım aylarındaki %1,1'den Aralık-Ocak aylarında %0,9'a gerilediğini bildiriyor. Bu arada, konut onaylarına ilişkin aylık verilerdeki dalgalanmalar, "önceki" konut arzının gücünü değerlendirmeyi zorlaştırdı. 2025 yeni arz açısından daha olumlu bir yıl oldu, ancak yine de Hükümetin Konut Anlaşması hedefinin oldukça altında kaldı. Ve şimdi olumsuzluklar daha da güçleniyor.

Yurtdışı ticarete geçmeden önce, ticaretle ilgili son bir not. Mal ticareti verilerine göre, ihracat gelirlerindeki mütevazı artış ve ithalat faturasındaki küçük düşüş sayesinde, ticaret fazlası Aralık ayında hafifçe yükselerek 3,4 milyar dolara ulaştı. Temel dinamikler, emtia ihracatına yönelik küresel talebin düşük kalması ve yurtiçi toparlanmanın tüketici ithalatını desteklemesi nedeniyle, ticaret fazlasında daralma eğiliminin devam edeceğine işaret ediyor.

Açık denizlerde, çözümlenmesi gereken çok sayıda merkez bankası iletişimi vardı.

İngiltere Merkez Bankası, 5'e 4'lük bir oylamayla faiz oranlarını %3,75'te sabit tuttu. İleriye dönük yönlendirmeler, 2026'da gevşeme hızının 2025'e göre daha yavaş olacağına işaret ediyor ve gelecekteki kararların "daha yakın bir karar" olacağı belirtiliyor. Tutanaklara göre, Para Politikası Kurulu'nda şu anda üç grup bulunuyor. En şahin grup, enflasyonun hedefin üzerinde kalabileceği endişesiyle faiz oranlarının sabit tutulmasını savundu. Vali Bailey ve Catherine Mann'ın da yer aldığı orta grup, ek gevşeme için yer olduğunu ancak zayıf ekonomik aktivitenin enflasyona yansıyacağına dair daha fazla kanıt istediğini belirtti. Para politikasında indirimden yana oy kullanan dört güvercin ise enflasyonun normalleşeceğinden zaten emin.

İngiltere Merkez Bankası'nın güncellenmiş tahminleri, 2026'da ek gevşeme önlemlerinin gerekliliğini kesinlikle ortaya koyuyor. En önemlisi, enflasyon profili önemli ölçüde aşağı yönlü revize edildi ve bu yılın 3. çeyreğinde yıllık %2,0'ye dönüş ve yıl sonunda üç ay öncesine göre 0,5 puan daha düşük bir hız öngörülüyor. GSYİH büyümesinin 2026'nın 4. çeyreğinde %1,1 ile 0,3 puan daha düşük, işsizlik oranının ise %5,3 ile 0,3 puan daha yüksek olacağı tahmin ediliyor. Mart ayında bir faiz indirimi daha ve ardından 2. çeyrekte nihai bir indirim daha bekliyoruz.

Avrupa Merkez Bankası ise Şubat ayında faiz oranlarını sabit tutma kararı aldı. Yeni bir tahmin yayınlanmadı ve merkez bankasının ileriye dönük yönlendirmesi büyük ölçüde değişmeden kaldı; Yönetim Kurulu "verilere bağlı ve toplantıdan toplantıya değişen bir yaklaşım izleyecek". Basın toplantısında Başkan Lagarde, "dalgalı küresel politika ortamından" ve finans piyasalarındaki zayıf güven ortamından kaynaklanan dış risklere dikkat çekti. Enflasyon konusunda, temel enflasyon baskılarının %2 hedefiyle tutarlı kaldığını belirtti, ancak euronun değer kazanmasının enflasyonu istenen seviyenin altına çekebileceğini de kabul etti.

Enflasyona ilişkin istikrarlı görünüm, Başkan Lagarde'ın Avrupa Merkez Bankası'nın "iyi bir durumda" olduğunu yinelemesine olanak sağladı ve bu da kendisinin ve muhtemelen Yönetim Kurulu üyelerinin çoğunun mevcut politika duruşunu değiştirme nedeni görmediğini gösteriyor. Biz de benzer bir görüşe sahibiz ve politikanın 2026 yılına kadar değişmeden kalmasını bekliyoruz, ancak euro'nun değer kazanmasının potansiyel enflasyon düşürücü etkisinin de farkındayız.

Son olarak ABD'ye dönecek olursak, Ocak ayı ISM PMI verileri imalat sektöründe iyileşme, hizmet sektöründe ise çok az değişiklik olduğunu gösterdi. İmalat PMI'ı genel olarak 4,7 puan artarken, yeni siparişler bileşeni 9,7 puan yükseldi ve istihdam 3,3 puan arttı. Bununla birlikte, istihdamın COVID öncesi ortalamanın 4,8 puan altında kaldığını ve marjinal işgücü talebinin sınırlı olduğunu gösteren diğer işgücü piyasası göstergeleriyle tutarlı olduğunu belirtmek gerekir. Hizmet sektöründe ise, stoklarda ve ihracat siparişlerinde büyük bir düşüşe rağmen, genel olarak koşullar değişmedi. İstihdam da 1,4 puan düşerek COVID öncesi ortalamasının 6,3 puan altında kaldı.

Ekonominin genelinde yukarı yönlü fiyat baskıları belirginliğini koruyor; imalat fiyatları bileşeni ay içinde 0,5 puan artarak tarihi ortalamasının 3,2 puan üzerine çıkarken, hizmetler 1,5 puan artışla COVID öncesi ortalamasının 10,4 puan üzerinde yer alıyor. Tarifeler, enerji maliyetleri ve ekonomi genelindeki kapasite kısıtlamaları bu baskıları muhtemelen körüklüyor.

Kaynak: Westpac Bankacılık Şirketi