Faiz Oranları Kıvılcımlandı: ABD ÜFE ve Hollanda Emeklilik Reformları Eğrileri Daha da Dikleştirecek
INGTahvillerin yıllık üretici fiyat enflasyonunun sürpriz bir şekilde %3,7 seviyesinde gerçekleşmesi durumunda yapabileceği tek şey getiriyi tekrar artırmaktır.
ABD üretici fiyatları, çekirdek yıllık %3,7'ye ulaşırken %4'lük bir enflasyona işaret ediyor
Tahvillerin yıllık %3,7'lik sürpriz üretici fiyat enflasyonu okumasında yapabileceği tek şey, getiriyi tekrar artırmaktır. İlk tepki çok büyük değildi, sadece eğri boyunca düşük tek haneli artışlar oldu. Görünüşe göre piyasa 'sadece ÜFE' diye düşünüyordu. Böyle bir ÜFE okuması çok daha büyük bir piyasa tepkisi yaratacaktır - özellikle Temmuz ayındaki %0,9'luk manşet ÜFE okuması. Bununla birlikte, açıklamayı takip eden saatlerde fiyat hareketi çok daha sertleşti ve sonunda toplam tepki oldukça önemli oldu; 10 yıllık getiri neredeyse 10 baz puan arttı ve 2 yıllık getiri de iyi bir şekilde yükseldi, ancak o kadar büyük değildi ve 2/10 yıllık eğriyi daha dik hale getirdi. İşsizlik başvurularının 225 bin bölgesinde tutunması da getirileri yukarı itmeye yardımcı oldu.
Baş uluslararası ekonomistimiz James Knightley'nin de belirttiği gibi, Cuma günü ilginç bir sınav olacak. Ana ithalat fiyatları şu anda yıllık bazda negatif seyrediyor, ancak bunun nedeni düşük enerji fiyatları. Çekirdek faiz oranı, yabancı şirketlerin fiyatlarını değiştirip değiştirmediğinin daha iyi bir ölçütü ve gümrük vergisi duyurusundan bu yana ithalat fiyatları Nisan ayında aylık bazda %0,3 artarken, hem Mayıs hem de Haziran aylarında %0 seviyesinde seyretti. İthalat fiyatlarının Temmuz ayında tekrar yükselmesi bekleniyor. Fed bunu yakından takip edecek, çünkü ithalat fiyatları yakında düşmeye başlamazsa, bu durum ABD şirketlerinin gümrük vergisini tamamen ödediği anlamına gelecek ve bu durumda ya bunu tüketicilere yansıtarak enflasyonu artıracaklar ya da kâr marjlarına yansıtacaklar.
Sonuç olarak, ABD 10 yıllık tahvil getirisi %4,3 bandına geri döndü ve 2 yıllık tahvil getirisi %3,75'in hemen altında; 2/10 yıllık tahvillerde 55 baz puanlık bir eğri. Önümüzdeki aylarda bir noktada 100 baz puanlık bir eğri öngörüyoruz. 2 yıllık tahvilde %3,5, 10 yıllık tahvilde ise %4,5 gibi bir oran işe yarayabilir; enflasyon gerginliği gerçekten hakim olursa, %4,5'in üzerinde bir artış baskısı da olası. Bu tek seferlik fiyat artışlarının sadece birer seferlik olduğu ve dolayısıyla ortada bir "enflasyon" olmadığı ikna edici bir şekilde savunulabilir. Ancak bunun hâlâ kanıtlanması gerekiyor ve o zamana kadar, faiz indirimi teması ön planda baskın olsa da, arka uçtaki kırılganlık bir sorun olmaya devam ediyor.
Hollanda emeklilik fonları geçiş tarihine yaklaşırken daha dik euro takas eğrileri
Euro swap eğrisinin çok uzun ucunda bu günlerde artan bir oynaklık görülüyor ve daha fazlasının geleceğine inanıyoruz. EUR oranlarının oynaklık ölçümleri çoğunlukla kademeli bir düşüş yolu izliyor, ancak önümüzdeki üç ay boyunca 30 yıllıkların örtük oynaklığı bir aykırı değer ve bu ay tekrar artmaya başladı. 30 yıllık oranlardaki son yükseliş hareketleri yalnızca mali endişelerle ilgili bir hikaye değil. Yaklaşan Hollanda emeklilik geçişi önemli bir rol oynamış olabilir. Artan devlet tahvili ihraçları temel itici güç olsaydı, Bund getirilerinin swaplardan daha düşük performans göstermesini beklerdik. Bu davranışı, mali açığın yatırımcıları endişelendirdiği ABD'de görüyoruz, ancak euro bölgesinde 30 yıllık swap spread'i son aylarda oldukça sabit kaldı. Bu nedenle, beklenen Hollanda emeklilik fonlarının daha uzun vadeli swaplardan uzaklaşmasını son hareketlerin arkasındaki potansiyel bir itici güç olarak görüyoruz.
Birçok büyük Hollanda emeklilik fonu 1 Ocak 2026'da bir geçişe hazırlanırken, 10s30s takas eğrisinin daha da dikleştiğini görebiliriz. 10s30s, 2021'den bu yana yeni rekorlara ulaştı, ancak ters yönde iten katalizörleri tespit etmek zor. Daha uzun vadeli bir bakış açısıyla, 10s30s'nin düzleşmesi genellikle bir artış döngüsünün başlamasıyla tetiklenir. Enflasyon görünümü aşağı yönlü risklere daha fazla odaklandığından, yakın vadede bir artış senaryosu görmekte zorlanıyoruz.
Cuma günü yaşanan olaylar ve piyasa görünümü
ABD ekonomik verileri mevcut piyasa ortamını etkilemeye devam ediyor ve Cuma günkü veriler bu eğilimin devam edeceğini gösteriyor. Yükselen bir ÜFE verisinin ardından piyasalar, ithalat fiyatlarının açıklanmasını izleyecek. Diğer önemli veriler arasında perakende satışlar, sanayi üretimi ve Michigan Üniversitesi tüketici güveni anketi yer alıyor. Perakende satışlar için, kontrol grubunun Temmuz ayında %0,4 oranında artmış olması öngörülüyor. Tüketici güveninin sabit kalması veya muhtemelen hafif bir artış göstermesi bekleniyor. Bir yıllık tüketici enflasyon beklentilerinin ise hala yüksek olan %4,4'e hafif bir düşüşle gerilemesi bekleniyor. Yatırımcıların ABD Hazine tahvillerine olan talebine olan hassasiyet göz önüne alındığında, piyasalar Haziran ayı TIC verilerine de dikkat edecek.
