อัตราดอกเบี้ย: ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ของสหรัฐฯ และการปฏิรูปเงินบำนาญของเนเธอร์แลนด์จะผลักดันให้เส้นโค้งชันขึ้น
INGมีเพียงสิ่งเดียวเท่านั้นที่พันธบัตรสามารถทำได้จากการอ่านค่าอัตราเงินเฟ้อราคาผู้ผลิตแบบปีต่อปีที่คาดไม่ถึงที่ 3.7% นั่นก็คือการเพิ่มผลตอบแทนให้สูงขึ้นอีกครั้ง
ราคาผู้ผลิตในสหรัฐฯ ส่งสัญญาณเศรษฐกิจเงินเฟ้อ 4% ขณะที่เศรษฐกิจพื้นฐานแตะ 3.7% YoY
มีเพียงสิ่งเดียวที่พันธบัตรสามารถทำได้เมื่ออัตราเงินเฟ้อของผู้ผลิตพุ่งขึ้นอย่างน่าประหลาดใจที่ 3.7% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า นั่นคือการดีดตัวกลับของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร ปฏิกิริยาแรกเริ่มไม่ได้รุนแรงนัก เพียงแต่เพิ่มขึ้นเพียงหลักเดียวตลอดเส้นกราฟ ดูเหมือนว่าตลาดกำลังคิดว่า "แค่ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI)" ตัวเลขดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) แบบนี้น่าจะสร้างปฏิกิริยาต่อตลาดที่หนักกว่ามาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งตัวเลขดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ทั่วไปในเดือนกรกฎาคมที่ 0.9% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม การเคลื่อนไหวของราคาในช่วงหลายชั่วโมงหลังการประกาศกลับรุนแรงขึ้นมาก และในท้ายที่สุด ปฏิกิริยาโดยรวมก็ค่อนข้างมาก โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นเกือบ 10 จุดฐาน และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีก็สูงขึ้นเช่นกัน แต่ไม่มากเท่า ทำให้เส้นกราฟอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2/10 ปี ชันขึ้น การที่จำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานยังคงอยู่ที่ระดับ 225,000 คน ก็ช่วยผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้นเช่นกัน
วันศุกร์จะเป็นบททดสอบที่น่าสนใจ ดังที่เจมส์ ไนท์ลีย์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ระหว่างประเทศของเรากล่าวไว้ ราคาสินค้านำเข้าทั่วไปในปัจจุบันติดลบเมื่อเทียบกับปีก่อน แต่เป็นเพราะราคาพลังงานที่ลดลง อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเป็นตัวชี้วัดที่ดีกว่าว่าบริษัทต่างชาติกำลังเปลี่ยนแปลงราคาหรือไม่ และนับตั้งแต่มีการประกาศใช้ภาษีนำเข้า ระดับราคาสินค้านำเข้าเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าในเดือนเมษายน และอยู่ที่ 0% ทั้งในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายน คาดว่าราคาสินค้านำเข้าจะปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้งในเดือนกรกฎาคม ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะจับตาดูเรื่องนี้อย่างใกล้ชิด เพราะหากราคาสินค้านำเข้ายังไม่ลดลงในเร็วๆ นี้ นั่นจะเป็นสัญญาณว่าบริษัทในสหรัฐฯ ได้ชำระภาษีนำเข้าเต็มจำนวนแล้ว และบริษัทเหล่านี้มีทางเลือกที่จะส่งต่อภาษีนี้ให้กับผู้บริโภค ซึ่งจะกระตุ้นเงินเฟ้อ หรือดูดซับภาษีนี้ไว้ในส่วนของกำไร
ในท้ายที่สุด อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี กลับมาอยู่ที่ระดับ 4.3% อีกครั้ง ขณะที่พันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี อยู่ที่ต่ำกว่า 3.75% เล็กน้อย ซึ่งเป็นเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี/10 ปี 55 จุดฐาน ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า เราคาดการณ์ว่าจะมีเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี 100 จุดฐาน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี ประมาณ 3.5% ถึง 4.5% ของพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี อาจเป็นไปได้ โดยอาจมีแรงกดดันขาขึ้นเหลืออยู่มากกว่า 4.5% หากความกังวลเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อเริ่มรุนแรงขึ้น อาจมีข้อโต้แย้งได้อย่างน่าเชื่อถือว่าการขึ้นราคาเพียงครั้งเดียวนี้เป็นเพียงการขึ้นราคา ดังนั้นจึงไม่มี "ภาวะเงินเฟ้อ" เกิดขึ้น แต่ยังคงต้องพิสูจน์ต่อไป และจนกว่าจะถึงตอนนั้น ความเสี่ยงด้านความเปราะบางของพันธบัตรรัฐบาลยังคงเป็นปัญหา แม้ว่าประเด็นการลดอัตราดอกเบี้ยจะมีอิทธิพลอย่างมากในช่วงแรก
เส้นโค้งสวอปยูโรชันขึ้นเมื่อกองทุนบำเหน็จบำนาญของเนเธอร์แลนด์ใกล้ถึงวันที่เปลี่ยนผ่าน
ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนเงินยูโรช่วงปลายที่ยาวมากกำลังเพิ่มขึ้น และเราเชื่อว่ายังมีความผันผวนเพิ่มขึ้นอีกในอนาคต ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนเงินยูโรส่วนใหญ่มีแนวโน้มลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป แต่ความผันผวนโดยนัยของอัตราแลกเปลี่ยนเงินยูโร 30 ปีในอีกสามเดือนข้างหน้านั้นถือเป็นค่าผิดปกติและเริ่มปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้งในเดือนนี้ การปรับตัวสูงขึ้นล่าสุดของอัตราแลกเปลี่ยนเงินยูโร 30 ปีไม่ได้เป็นเพียงความกังวลด้านการคลังเท่านั้น การเปลี่ยนแปลงของเงินบำนาญในเนเธอร์แลนด์ที่กำลังจะเกิดขึ้นอาจมีบทบาทสำคัญ หากการออกพันธบัตรรัฐบาลที่เพิ่มขึ้นเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก เราคาดว่าผลตอบแทนพันธบัตรบุนด์จะด้อยกว่าพันธบัตรสวอป เราเห็นพฤติกรรมเช่นนี้ในสหรัฐอเมริกา ซึ่งการขาดดุลการคลังสร้างความกังวลให้กับนักลงทุน แต่ในยูโร สวอป 30 ปียังคงค่อนข้างคงที่ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา ดังนั้นเราจึงมองว่าการหมุนเวียนของกองทุนบำนาญของเนเธอร์แลนด์ที่คาดการณ์ไว้จะออกจากพันธบัตรสวอประยะยาวเป็นปัจจัยขับเคลื่อนที่อาจเกิดขึ้นเบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงล่าสุด
ขณะที่กองทุนบำเหน็จบำนาญขนาดใหญ่หลายแห่งของเนเธอร์แลนด์กำลังเตรียมพร้อมสำหรับการเปลี่ยนแปลงในวันที่ 1 มกราคม 2569 เราอาจเห็นเส้นโค้งสวอป 10s30s ชันขึ้นมากขึ้น เส้น 10s30s ได้สร้างสถิติใหม่นับตั้งแต่ปี 2564 แต่การหาตัวเร่งปฏิกิริยาที่ผลักดันไปในทิศทางตรงกันข้ามนั้นเป็นเรื่องยาก หากมองในระยะยาว การที่เส้น 10s30s ราบเรียบลงมักเกิดจากการเริ่มต้นของวัฏจักรขาขึ้น ด้วยแนวโน้มเงินเฟ้อที่มุ่งเน้นไปที่ความเสี่ยงด้านลบมากขึ้น เราจึงมองเห็นสถานการณ์ที่มีแนวโน้มขาขึ้นในระยะสั้นได้ยาก
เหตุการณ์วันศุกร์และมุมมองตลาด
ข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงมีอิทธิพลต่อสภาพแวดล้อมตลาดในปัจจุบัน และการเปิดเผยข้อมูลในวันศุกร์บ่งชี้ว่าแนวโน้มนี้น่าจะยังคงอยู่ต่อไป หลังจากดัชนี PPI ปรับตัวสูงขึ้น ตลาดจะติดตามการเปิดเผยข้อมูลราคานำเข้า ข้อมูลสำคัญอื่นๆ ได้แก่ ยอดค้าปลีก ผลผลิตภาคอุตสาหกรรม และผลสำรวจความเชื่อมั่นผู้บริโภคจากมหาวิทยาลัยมิชิแกน สำหรับยอดค้าปลีก กลุ่มควบคุมคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 0.4% ในเดือนกรกฎาคม คาดว่าความเชื่อมั่นผู้บริโภคจะทรงตัวหรืออาจเพิ่มขึ้นเล็กน้อย คาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อผู้บริโภคในอีกหนึ่งปีข้างหน้าจะลดลงเล็กน้อยเหลือ 4.4% ซึ่งยังคงอยู่ในระดับสูง เนื่องจากนักลงทุนมีความอ่อนไหวต่อความต้องการพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ตลาดจึงควรให้ความสนใจกับข้อมูล TIC ประจำเดือนมิถุนายนด้วยเช่นกัน
