Ставки растут: реформы PPI в США и пенсионной системы Нидерландов еще больше подтолкнут кривые круче
ИНГПри неожиданном показателе инфляции цен производителей в размере 3,7% в годовом исчислении облигации могут сделать только одно — снова повысить доходность.
Цены производителей в США сигнализируют об инфляции в 4%, тогда как базовый показатель достиг 3,7% в годовом исчислении.
Облигации могут сделать только одно при неожиданном показателе инфляции цен производителей в 3,7% в годовом исчислении — это снова поднять доходность. Первоначальная реакция была невелика, лишь небольшой однозначный рост по всей кривой. Похоже, рынок подумал: «Это всего лишь индекс цен производителей». Такое значение ИПЦ вызвало бы гораздо более сильную реакцию рынка, особенно июльское значение 0,9% в месячном исчислении по общему индексу цен производителей. Тем не менее, ценовая динамика в первые часы после публикации оказалась гораздо более сильной, и в итоге общая реакция оказалась весьма существенной: доходность 10-летних облигаций выросла почти на 10 базисных пунктов, а доходность 2-летних также значительно выросла, но не так сильно, в результате чего кривая 2/10-летних облигаций стала более крутой. Тот факт, что количество заявок на пособие по безработице удерживалось в районе 225 тыс., также способствовал росту доходности.
Пятница станет интересным испытанием, как отмечает наш главный международный экономист Джеймс Найтли. В настоящее время цены на импорт отрицательны в годовом исчислении, но это связано со снижением цен на энергоносители. Базовая ставка — более точный показатель того, меняют ли иностранные компании свои цены, и с момента объявления о введении тарифа импортные цены выросли на 0,3% в месячном исчислении в апреле и составляли 0% как в мае, так и в июне. Ожидается, что импортные цены снова вырастут в июле. ФРС будет пристально следить за этим, поскольку если импортные цены не начнут падать в ближайшее время, это будет означать, что американские корпорации полностью оплачивают тариф, и тогда у них будет выбор: либо переложить его на потребителей, тем самым стимулируя инфляцию, либо компенсировать его за счет прибыли.
В конечном итоге, доходность 10-летних облигаций США вернулась в область 4,3%, а 2-летних — чуть ниже 3,75%; кривая доходности 2/10 лет составляет 55 базисных пунктов. В какой-то момент, в ближайшие месяцы, мы предполагаем кривую доходности в 100 базисных пунктов. Что-то вроде 3,5% по 2-летним и 4,5% по 10-летним облигациям может сработать, с остаточным повышательным давлением выше 4,5%, если инфляционные опасения действительно усилятся. Можно убедительно утверждать, что эти разовые повышения цен — всего лишь единичные повышения цен, и, следовательно, никакой «инфляции» нет. Но это ещё нужно доказать, и до тех пор уязвимость внутренней части остаётся проблемой, несмотря на доминирующую тему снижения ставок на начальном этапе.
Кривые евросвопов становятся круче по мере приближения даты перехода к еврофондам пенсионных фондов Нидерландов
На очень длинном конце кривой евросвопов в эти дни наблюдается повышенная волатильность, и мы полагаем, что ситуация еще не стабилизировалась. Показатели волатильности ставок по евро в основном демонстрируют постепенное снижение, однако подразумеваемая волатильность 30-летних облигаций в течение следующих трех месяцев является исключением и начала снова расти в этом месяце. Недавние повышения ставок по 30-летним облигациям — это не просто история о фискальных проблемах. Предстоящий переход на пенсионную систему в Нидерландах мог сыграть важную роль. Если бы увеличение эмиссии государственных облигаций было ключевым фактором, мы ожидали бы, что доходность немецких облигаций будет ниже доходности свопов. Мы наблюдаем такое поведение в США, где дефицит бюджета беспокоит инвесторов, но в еврозоне спред 30-летних свопов оставался практически неизменным в последние месяцы. Поэтому мы рассматриваем ожидаемый отказ голландских пенсионных фондов от более долгосрочных свопов как потенциальный драйвер недавних изменений.
В то время как многие крупные голландские пенсионные фонды готовятся к переходу на новый уровень 1 января 2026 года, мы можем наблюдать дальнейшее укрепление кривой свопов по ставкам 10-30. Кривая свопов по ставкам 10-30 уже достигла новых рекордов с 2021 года, но сложно найти катализаторы, которые подтолкнут её в противоположном направлении. В более долгосрочной перспективе сглаживание кривой свопов по ставкам 10-30 обычно связано с началом цикла повышения ставки. Учитывая, что прогноз инфляции больше ориентирован на риски снижения, нам сложно представить сценарий повышения ставки в ближайшей перспективе.
События пятницы и обзор рынка
Экономические данные США продолжают влиять на текущую рыночную конъюнктуру, и опубликованные в пятницу данные указывают на то, что эта тенденция, вероятно, сохранится. После повышения индекса цен производителей (ИПЦ) рынки будут следить за публикацией данных по ценам на импорт. Другие ключевые данные включают розничные продажи, промышленное производство и данные опроса потребительских настроений Мичиганского университета. По прогнозам, розничные продажи в контрольной группе выросли на 0,4% в июле. Ожидается, что потребительские настроения останутся стабильными или, возможно, немного вырастут. Ожидается, что годовые ожидания потребительской инфляции незначительно снизятся до 4,4%, что по-прежнему является высоким показателем. Учитывая чувствительность спроса инвесторов на казначейские облигации США, рынки также будут обращать внимание на июньские данные по индексу потребительских цен (TIC).
