O risco da dívida dos EUA não está precificado e os preços do ouro podem disparar quando os investidores fizerem as contas – Ryan McIntyre, da Sprott

Adão

Resumo:

Ryan McIntyre, da Sprott, alerta que os riscos da dívida dos EUA estão subestimados, com os défices e os custos dos juros a ameaçarem o crescimento. A forte procura por bancos centrais e ETF poderá impulsionar o ouro — e possivelmente a prata — a subir acentuadamente.

O ouro continua a beneficiar da procura forte e constante dos bancos centrais, e a mais recente mudança de investidores norte-americanos e europeus para ETFs lastreados em ouro poderá ter um grande impacto quando os mercados digerirem as implicações da situação da dívida dos EUA, de acordo com Ryan McIntyre, managing partner da Sprott Inc.

Numa entrevista à Kitco News esta semana, McIntyre discutiu os vários fatores que estão a impulsionar o mercado do ouro — alguns de longa data, outros mais recentes — e os impactos que cada um provavelmente terá nos próximos meses.

Procura fundamental do banco central

O primeiro factor de longo prazo que ajudou a levar os preços do ouro a níveis recorde foram as compras de ouro por parte dos bancos centrais, que aumentaram consideravelmente desde a invasão em grande escala da Ucrânia pela Rússia em Fevereiro de 2022.

McIntyre disse que a procura do banco central ainda exerce uma influência significativa no mercado, tanto em termos de fornecimento de um piso para os preços, mas também de sinalização para outros participantes do mercado.

“Penso que ainda é uma questão de fundamento, como tem sido nos últimos três anos”, disse.

Mas o que realmente mudou no último ano foi o aumento das compras no retalho. "Para mim, esta é a história em termos de procura incremental", disse. "Isto refletiu-se principalmente na quantidade de ouro físico detida pelos ETFs lastreados em ouro. Vimos este aumento pela primeira vez em muitos anos, depois de ter atingido o fundo do poço em maio do ano passado."

As participações em ETFs de ouro estão a aumentar

McIntyre observou que as reservas em ouro subiram cerca de 11% no acumulado do ano, mas ainda estão cerca de 17% abaixo do pico registado em outubro de 2020. "Ainda há muito espaço para avançar antes de atingirmos o recorde histórico de ouro em ETFs lastreados em ouro", disse. "Mas vimos o investidor institucional e de retalho evoluir um pouco. Para mim, esta é uma história nova."

A mudança foi global, mas também regional: os investidores asiáticos têm vindo a comprar constantemente há anos, mas a entrada da Europa e, mais tarde, da América do Norte foi o que tornou os fluxos globais positivos no geral.

"Com certeza", disse McIntyre. "E, para mim, tudo se resume ao sentimento de incerteza das pessoas".

Disse que grande parte do mundo está preocupada com o futuro há uma década, se não mais — mas não tanto nos Estados Unidos.

“Têm-se mostrado bastante confortáveis com os seus investimentos atuais, ações do tipo SP 500, esse tipo de coisas”, disse. “E penso que, pela primeira vez em algum tempo, começaram a reavaliar um pouco o lado do risco em termos de quanto risco estão a correr e quanto estão dispostos a correr”.

Os americanos ficam apreensivos

McIntyre disse que, com toda a turbulência no governo dos EUA, acredita que os americanos estão finalmente a começar a questionar o que têm como rede de segurança. "O ouro tem obviamente um grande historial como ativo de refúgio, e as pessoas gravitaram em torno dele", disse. "Acho que é tão simples quanto isto."

Quando questionado sobre o potencial de um cenário de "estagflação", em que a economia dos EUA vê uma inflação crescente no meio de um crescimento económico baixo ou negativo, McIntyre disse que consegue ver a inflação a manifestar-se nos dois sentidos.

“Podia imaginar que subiria, mas também posso imaginar que cairia”, disse. “Não estou convencido nem de um lado nem de outro, devido à economia. Mas o que posso dizer com certeza é que, do ponto de vista da desvalorização da moeda, é preciso acreditar que ela se vai fortalecer, independentemente do que a economia faça ou não.”

McIntyre disse que a posição fiscal, "particularmente dos Estados Unidos, mas isto aplica-se a vários outros países ocidentais também, está numa posição muito diferente do que já esteve há muito tempo, e o facto de estarmos com défices de 7% em relação ao PIB aqui, e mais de metade disso relacionado apenas com os juros líquidos, é um pouco louco".

Juros da dívida devem anular o crescimento

“Penso assim: a previsão atual de [Sprott], e da maioria das pessoas, incluindo o Gabinete de Orçamento do Congresso dos EUA, está basicamente a prever que a economia cresça cerca de 4% ao ano, nominalmente”, disse. “Se os juros forem superiores a três por cento do PIB, estão basicamente a consumir mais de três quartos do crescimento. Não estamos assim tão longe de realmente consumir o que a economia vai crescer – apenas em juros, para não falar da necessidade de novos empréstimos – o que é uma proposta absolutamente assustadora. Quando se chega ao ponto em que os juros estão basicamente a sobrecarregar o crescimento, isso para mim é um sinal óbvio de que a dívida não pode ser paga.”

"E não só, mas também vai acelerar o agravamento da posição fiscal", acrescentou. "Isso seria literalmente impossível de pagar naquele momento. E até o Gabinete Orçamental do Congresso prevê que a despesa líquida com juros se situe acima dos 4%, ou seja, acima da taxa de crescimento fenomenal que está a prever agora."

McIntyre disse que uma das maiores ameaças ao valor do dólar é que os Estados Unidos terão de imprimir muito dinheiro extra para cobrir estes défices e, em última análise, pagar a própria dívida.

“O governo assumiu uma quantidade excessiva de despesas extra em relação ao PIB”, acrescentou. “O governo está, na verdade, a complementar a economia agora, e tem-no feito desde a crise da COVID, pelo que o défice que estamos a registar nos 6% a 7% poderia facilmente chegar perto dos 10% sem este apoio governamental.”

“O risco soberano é o elemento mais imprevisível de tudo: quando é que as pessoas vão realmente começar a precificá-lo nos rendimentos e em tudo o resto?”, disse. “Este é o maior risco que se avizinha – e, na minha opinião, já não está assim tão longe.”

Mas, embora alguns dos principais impulsionadores do ouro sejam relativamente estáveis, incrementais e lineares, outros são muito menos previsíveis. Entre eles, dois que têm dominado as discussões nos círculos do mercado financeiro desde que Trump tomou posse: as tarifas comerciais e a independência da Fed.

Mercados ignoram discussões sobre tarifas

McIntyre reconheceu que a recente subida do ouro para um máximo histórico de 3.500 dólares por onça aconteceu num cenário de extrema incerteza tarifária, mas o mercado construiu desde então alguma imunidade aos anúncios e ameaças governamentais.

“Acho que as pessoas se habituaram mais aos anúncios do que à realidade”, disse. “Muda com tanta frequência que penso que as pessoas estão a desconsiderá-lo até certo ponto – certo ou errado, não sei – mas é muito difícil acompanhar a situação por si só. Há tantas tarifas, seja sobre produtos específicos ou produtos de diferentes países. Há tantas nuances”.

“Parte disto é desinformação, parte é real”, acrescentou. “Há todos estes ventos cruzados diferentes. Mesmo na administração Trump, os conflitos são resolvidos entre diferentes pessoas no Truth Social e noutras redes sociais em questão de horas. Uma pessoa diz uma coisa, outra tem de corrigir ou ajustar. Acho que as pessoas estão um pouco insensíveis, até certo ponto.”

“Do ponto de vista do investimento, da nossa parte, focada nas commodities e nos metais preciosos em particular, a única coisa que sabemos é que quanto maior a incerteza, melhor para o ouro”, disse McIntyre. “Obviamente, tem sido muito bom para os preços do ouro e vai continuar a ser. Para mim, a questão é se as pessoas conseguem realmente viver com a incerteza, considerando o que possuem como investimento. Se é um investidor em ouro, a incerteza varia de neutra a positiva, dependendo do que for, mas provavelmente não é negativa.”

Ataques à independência da Fed

Os recentes ataques de Trump ao presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, e à política monetária de esperar para ver do FOMC têm sido muito mais difíceis de ignorar, uma vez que, ao contrário da política comercial, atingem o cerne da credibilidade do dólar norte-americano, tanto a nível nacional como internacional como moeda de reserva.

McIntyre disse que parte do problema é que os mercados estão tão fixados na Fed atualmente, porque estão desesperados por taxas mais baixas para os salvar.

“Atualmente, diria que muito mais pessoas se concentram na Fed e no que as taxas de juro podem estar a fazer, em vez de no que a economia está a fazer”, disse. “A única razão pela qual as pessoas se preocupam com a economia é como esta impacta as taxas, porque todos estão muito alavancados, incluindo o governo.”

“Para mim, uma das coisas mais assustadoras foi a remoção desta pessoa do BLS na semana passada, devido à manipulação teórica dos números de trabalhadores, o que, claro, é muito improvável”, disse. “Mas, mais uma vez, é uma erosão da confiança nas instituições. E não se sabe quando a psique muda, mas quando muda, é muito difícil reverter. Nunca se quer chegar perto de ver as pessoas adotarem este tipo de mentalidade medrosa, a um nível soberano, porque é muito difícil reverter.”

Caso de investimento para ouro

“É por isso que, em última análise, acredito que todos os caminhos levam ao ouro para quem procura um porto seguro”, disse McIntyre. “Isto não significa que deva ser o seu único ativo, obviamente. Mas achamos definitivamente que deve representar pelo menos 10% do património líquido das pessoas. É um mercado muito pequeno fisicamente, por isso, na medida em que se recebe realmente alguma movimentação em massa – especialmente dos Estados Unidos, porque tendem a ter uma menor quota de mercado do ouro em comparação com o resto do mundo – isto pode significar grandes mudanças para o preço do ouro.”

“Do ponto de vista do investimento, deve analisar isto na perspetiva do custo de oportunidade”, acrescentou. “Se fizer um investimento, isso irá obviamente impedi-lo de fazer outros investimentos, e se houver muitas outras oportunidades excelentes, pode ser uma decisão difícil. Mas, como há muitos focos de sobrevalorização extrema, para mim, é uma decisão muito fácil investir em ouro em vez de outras coisas”.

“Digamos que tudo se mantém igual”, sugeriu. “Aí está tudo bem. Não precisa de se preocupar; 90% da sua carteira ficará bem. E, inversamente, se a situação se inverter um pouco, voltar um pouco à normalidade, ficará muito feliz por ter ouro. É um mercado tão pequeno fisicamente que não é preciso muito dinheiro para entrar nesta área e realmente aumentar o preço, como vimos, inicialmente com compras de bancos centrais e agora com compras de ETFs ao longo do último ano.”

McIntyre disse que uma das coisas que confirmam que não estamos num mercado instável são as saídas contínuas de ações de empresas de mineração de ouro. "Normalmente, quando as pessoas estão realmente entusiasmadas com o ouro, é frequente verem-se grandes entradas nesta área, mas, na verdade, o que se vê é o oposto", observou. "Para mim, este é outro grande indicador de que não existe uma situação estável nesta área."

A prata também deve ter um desempenho superior

E enquanto Sprott se mantém firmemente otimista em relação ao ouro, McIntyre disse que vê uma igual valorização na prata, apesar do metal cinzento não ter muito do apelo de refúgio seguro do ouro.

“Penso que o ouro é o ativo de refúgio por excelência, ponto final, e a prata é a irmã mais nova, por assim dizer”, disse McIntyre. “Acho que deve definitivamente ter ouro no seu portefólio, e a prata numa base mais tática. Ainda achamos que a prata se sairá muito bem. Se o ouro estiver a subir, a prata subirá. Tende a ser um pouco mais volátil do que o ouro, por isso as pessoas devem estar cientes disso.”

“Normalmente, quando as pessoas investem na prata, por ser um mercado ainda mais pequeno do que o do ouro, também tendem a ocorrer alguns movimentos exagerados de alta”, acrescentou. “Não me surpreenderia se a prata tivesse um desempenho pelo menos tão bom como o do ouro nos próximos 12 a 24 meses.”

Fonte: kitco

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