Taxas de juro aceleram: PPI dos EUA e reformas da segurança social holandesas devem tornar as curvas ainda mais acentuadas
INHá apenas uma coisa que as obrigações podem fazer perante uma surpreendente leitura da inflação dos preços no produtor de 3,7% ao ano: aumentar novamente o rendimento.
Os preços no produtor dos EUA anunciam uma economia com uma inflação de 4%, com o núcleo a atingir os 3,7% ao ano
Só há uma coisa que as obrigações podem fazer perante uma leitura surpreendente da inflação anual dos preços no produtor de 3,7%: é uma retoma do rendimento. A reação inicial não foi enorme, apenas altas baixas de um dígito ao longo da curva. Parece que o mercado estava a pensar: é "apenas o IPP". Uma leitura do IPC como esta geraria uma reação muito maior do mercado — especialmente a leitura mensal de 0,9% de julho sobre o IPP principal. Dito isto, a ação do preço nas horas seguintes à divulgação tornou-se muito mais intensa e, no final, a reação agregada foi bastante considerável, com o rendimento a 10 anos a subir quase 10 pontos base e o rendimento a 2 anos também a subir bem, mas não tanto, deixando a curva de 2/10 anos mais íngreme. O facto de os pedidos de subsídio de desemprego se terem mantido na faixa dos 225 mil também ajudou a impulsionar os rendimentos para cima.
Sexta-feira será um teste interessante, como observa o nosso economista-chefe internacional, James Knightley. Os preços de importação estão actualmente negativos em relação ao ano anterior, mas isto deve-se aos preços mais baixos da energia. A taxa diretora é uma métrica mais precisa para saber se as empresas estrangeiras estão a alterar os seus preços e, até agora, desde o anúncio da tarifa, os níveis de preços de importação subiram 0,3% em relação ao mês anterior em abril e ficaram em 0% em maio e junho. Espera-se que os preços de importação voltem a subir em julho. A Fed estará atenta a isto, porque se os preços de importação não começarem a descer em breve, isso sinalizará que as empresas americanas estão a pagar integralmente a tarifa e, então, têm a opção de a passar para os consumidores, aumentando assim a inflação, ou absorvê-la nas margens de lucro.
No final, o rendimento dos títulos de 10 anos dos EUA voltou a subir para a faixa de 4,3%, e o de 2 anos está apenas abaixo dos 3,75%; uma curva de 2/10 anos de 55 pontos base. Em algum momento, nos próximos meses, prevemos uma curva de 100 pontos base. Algo como 3,5% nos títulos a 2 anos e 4,5% nos a 10 anos pode funcionar, com uma pressão residual de alta acima dos 4,5% provável caso o nervosismo inflacionista se instale realmente. Pode argumentar-se de forma convincente que estes aumentos pontuais de preços são apenas isso e, portanto, não há "inflação". Mas isso ainda tem de ser comprovado e, até lá, a vulnerabilidade nos últimos meses continua a ser um problema, apesar de o tema do corte de juros dominar nos primeiros meses.
Curvas de swap do euro mais acentuadas à medida que os fundos de pensões holandeses se aproximam da data de transição
A ponta mais longa da curva de swaps do euro está a apresentar uma volatilidade crescente atualmente, e acreditamos que mais ainda está por vir. As medidas de volatilidade das taxas do EUR estão, na sua maioria, a seguir uma trajetória gradual de queda, mas a volatilidade implícita do título a 30 anos nos próximos três meses é um caso atípico e começou a recuperar novamente este mês. Os recentes movimentos de subida das taxas a 30 anos não são apenas uma história sobre preocupações fiscais. A próxima transição da segurança social holandesa pode ter desempenhado um papel importante. Se o aumento da emissão governamental fosse o principal impulsionador, esperaríamos que os rendimentos do Bund apresentassem um desempenho inferior aos dos swaps. Estamos a observar este comportamento nos EUA, onde o défice orçamental está a preocupar os investidores, mas no espaço do euro, o spread do swap a 30 anos tem-se mantido relativamente constante nos últimos meses. Assim sendo, vemos a esperada rotação dos fundos de pensões holandeses, afastando-se dos swaps de prazo mais longo, como um potencial impulsionador por detrás dos movimentos recentes.
À medida que muitos grandes fundos de pensões holandeses se preparam para uma transição a 1 de janeiro de 2026, podemos observar uma maior inclinação da curva do swap 10s30s. A curva 10s30s já atingiu novos recordes desde 2021, mas é difícil identificar os catalisadores que impulsionam no sentido oposto. Olhando para um horizonte mais longo, um achatamento da curva 10s30s é geralmente desencadeado pelo início de um ciclo de alta. Com a perspetiva de inflação mais focada nos riscos descendentes, temos dificuldade em vislumbrar um cenário com uma narrativa de alta no curto prazo.
Eventos de sexta-feira e visão do mercado
Os dados económicos dos EUA continuam a influenciar o ambiente actual do mercado, e os comunicados de sexta-feira indicam que esta tendência irá provavelmente persistir. Após uma leitura mais elevada do IPP, os mercados irão monitorizar a divulgação dos preços de importação. Outros dados importantes incluem as vendas a retalho, a produção industrial e o inquérito de sentimento do consumidor da Universidade de Michigan. Para as vendas a retalho, projeta-se que o grupo de controlo tenha aumentado 0,4% em julho. Espera-se que o sentimento do consumidor permaneça estável ou possivelmente tenha uma ligeira subida. As expectativas de inflação no consumidor a um ano deverão descer ligeiramente para 4,4%, o que ainda é elevado. Dada a sensibilidade em torno da procura dos investidores por títulos do Tesouro dos EUA, os mercados também estarão atentos aos dados do TIC de Junho.
