Kadar Pencetus: Pembaharuan PPI AS dan Pencen Belanda Untuk Menolak Keluk Lebih Curam
INGTerdapat hanya satu perkara yang boleh dilakukan oleh bon pada bacaan inflasi harga pengeluar yang mengejutkan sebanyak 3.7% tahun ke tahun, dan itu adalah peningkatan semula dalam hasil.
Harga pengeluar AS telegraf ekonomi inflasi 4%, apabila teras mencecah 3.7% YoY
Terdapat hanya satu perkara yang boleh dilakukan oleh bon pada bacaan inflasi harga pengeluar yang mengejutkan sebanyak 3.7% tahun ke tahun, dan itu adalah peningkatan semula dalam hasil. Reaksi awal tidak besar, hanya kenaikan satu digit yang rendah merentasi lengkung. Nampaknya pasaran berfikir, 'hanya PPI'. Bacaan CPI seperti ini akan memperoleh reaksi pasaran yang lebih besar - terutamanya bacaan bulan ke bulan Julai 0.9% pada PPI tajuk. Walau bagaimanapun, tindakan harga dalam beberapa jam selepas keluaran bertukar menjadi lebih berat, dan akhirnya tindak balas agregat agak ketara, dengan hasil 10 tahun meningkat hampir 10bp, dan hasil 2 tahun juga meningkat tetapi tidak begitu banyak, menjadikan keluk 2/10 tahun lebih curam. Hakikat bahawa tuntutan pengangguran yang dipegang di kawasan 225k juga membantu meningkatkan hasil.
Jumaat akan menjadi ujian yang menarik, seperti yang dinyatakan oleh ketua ekonomi antarabangsa kami James Knightley. Harga import tajuk pada masa ini negatif YoY, tetapi ini adalah kerana harga tenaga yang lebih rendah. Kadar teras adalah metrik yang lebih baik sama ada syarikat asing mengubah harga mereka dan setakat ini sejak pengumuman tarif, paras harga import meningkat 0.3% MoM pada bulan April dan 0% pada kedua-dua Mei dan Jun. Harga import dijangka meningkat semula pada bulan Julai. Fed akan memberi perhatian yang teliti terhadap perkara ini, kerana jika harga import tidak mula jatuh tidak lama lagi maka itu akan menandakan syarikat korporat AS membayar sepenuhnya tarif dan kemudian mereka mempunyai pilihan sama ada untuk menyerahkannya kepada pengguna, sekali gus meningkatkan inflasi, atau menyerapnya dalam margin keuntungan.
Pada akhirnya, hasil 10 tahun AS kembali naik dalam kawasan 4.3%, dan 2 tahun berada di bawah 3.75%; lengkung 55bp 2/10thn. Pada satu ketika, dalam beberapa bulan akan datang, kami menjangkakan keluk 100bp. Sesuatu seperti 3.5% pada 2 tahun hingga 4.5% pada 10 tahun boleh berfungsi, dengan baki tekanan menaik melebihi 4.5% berkemungkinan sekiranya kegelisahan inflasi benar-benar berlaku. Ia boleh dihujahkan dengan meyakinkan bahawa kenaikan harga sekali sahaja ini adalah begitu sahaja, dan oleh itu tiada 'inflasi'. Tetapi itu masih perlu dibuktikan, dan sehingga itu, kelemahan bahagian belakang kekal sebagai isu, walaupun tema pemotongan kadar mendominasi bahagian hadapan.
Keluk swap euro yang lebih curam apabila dana pencen Belanda menghampiri tarikh peralihan
Penghujung keluk swap euro yang sangat panjang menyaksikan turun naik yang meningkat pada hari ini dan kami percaya lebih banyak lagi akan datang. Ukuran turun naik kadar EUR kebanyakannya mengikut laluan beransur-ansur lebih rendah, tetapi turun naik tersirat 30Y dalam tempoh tiga bulan akan datang adalah lebih ketara dan telah mula meningkat semula bulan ini. Pergerakan yang lebih tinggi dalam kadar 30Y baru-baru ini bukan sekadar cerita tentang kebimbangan fiskal. Peralihan pencen Belanda yang akan datang mungkin telah memainkan peranan penting. Jika peningkatan pengeluaran kerajaan akan menjadi pemacu utama, kami menjangkakan hasil Bund akan berprestasi rendah swap. Kami melihat tingkah laku ini di AS di mana defisit fiskal membimbangkan pelabur, tetapi dalam ruang euro, sebaran swap 30Y kekal agak malar sejak beberapa bulan lalu. Oleh itu, kami melihat penggiliran dana pencen Belanda yang dijangkakan daripada pertukaran bertarikh lebih lama sebagai pemacu berpotensi di sebalik langkah baru-baru ini.
Memandangkan banyak dana pencen Belanda yang besar bersedia untuk peralihan pada 1 Januari 2026, kita mungkin melihat lebih curam keluk swap 10s30s. 10s30s sudah berada pada rekod baharu sejak 2021 tetapi mencari pemangkin yang menolak ke arah bertentangan sukar dikenal pasti. Melihat ke ufuk yang lebih panjang, kerataan 10s30s biasanya dicetuskan oleh permulaan kitaran mendaki. Dengan tinjauan inflasi lebih tertumpu pada risiko penurunan, kami bergelut untuk melihat senario dengan naratif mendaki dalam tempoh terdekat.
Peristiwa Jumaat dan paparan pasaran
Data ekonomi AS terus mempengaruhi persekitaran pasaran semasa, dan keluaran hari Jumaat menunjukkan trend ini berkemungkinan berterusan. Berikutan bacaan IHPR yang lebih tinggi, pasaran akan memantau pelepasan harga import. Data utama lain termasuk jualan runcit, pengeluaran perindustrian dan tinjauan sentimen pengguna Universiti Michigan. Bagi jualan runcit, kumpulan kawalan diunjurkan meningkat sebanyak 0.4% pada bulan Julai. Sentimen pengguna dijangka kekal stabil atau mungkin meningkat sedikit. Jangkaan inflasi pengguna setahun dijangka menurun sedikit kepada 4.4%, yang masih tinggi. Memandangkan sensitiviti di sekitar permintaan pelabur untuk Perbendaharaan AS, pasaran juga akan memberi perhatian kepada data TIC Jun.
