選挙資金への懸念からタイの利回り曲線が急上昇

タイの債券市場の投資家らは総選挙を前に不安の高まりを示しており、選挙後の財政刺激策をめぐる懸念から長期国債の利回りが大幅に上昇している。

タイの2年国債と10年国債の利回り格差は過去4か月間で約50ベーシスポイント拡大し、2023年11月以来の高水準に達した。この利回り曲線の急勾配化は、新政権が新たな支出計画の資金調達のために国債発行を増やすだろうという市場の期待を反映している。

短期債は金利引き下げの見通しから支援を受けているが、長期債の需要は冷え込んでおり、パフォーマンスが低迷し続ける状況となっている。

選挙公約が債務懸念を煽る

市場を動かしている根本的な要因は、どの政党が選挙に勝利するかに関わらず、大規模な債務による景気刺激策が実施されるとの期待である。長期金利の上昇は政府の借入コストを上昇させ、タイ経済を支えるために必要な財政余地を狭める可能性がある。

国の経済はすでに、以下を含む複数の逆風に直面しています。

• 米国の相互関税の影響

• 南部諸州で深刻な洪水

• カンボジアとの国境衝突

• バーツ高により主要な輸出と観光収入が減少

カシコン銀行の資本市場調査責任者、コブシティ・シルパチャイ氏は「特に選挙を前にタイ国債の利回り曲線がさらにスティープ化する可能性がある。これは借金による財政刺激策の拡大を意味するかもしれない」と述べた。

同氏は、現在58ベーシスポイント前後の利回り格差が、2月8日の選挙までに最大80ベーシスポイントまで拡大する可能性があると予測している。

アナリストは格下げリスクを警告

政府支出の抑制が不十分となる可能性は、同国の財政健全性に対する懸念を高めている。「財政赤字が制御不能になれば、信用格付けの引き下げリスクが高まる」とコブシッティ氏は警告し、2月に25ベーシスポイントの利下げが行われる可能性にも言及した。

この見方は、長期のタイ国債に対する投資家の関心が薄れていることを示す最近の入札結果によって裏付けられている。

• 1月7日に行われた2045銘柄の債券の入札倍率はわずか1.67倍で、この期間の過去の入札の平均を下回りました。

• 12月24日に行われた2077年償還の債券入札では、2022年以来の最低需要が記録された。

利下げ期待が短期債を支えている

長期債務が圧力にさらされている一方で、短期債務は異なるダイナミクスの恩恵を受けている。タイ銀行のウィタイ・ラタナコーン総裁は火曜日、金利をさらに引き下げる余地があると述べた。しかし、同総裁は、タイの構造的な経済問題に対処するには金融政策には限界があると警告した。

選挙がなくても、投資家はすでに債券発行の増加に備えていた。

MGインベストメンツの債券ポートフォリオ・マネージャー、ピーランパ・ジャンジュムラツァン氏は、「利回り曲線はさらにスティープ化する余地がある」と述べた。同氏は、タイでは今後、相当量の長期国債が発行される見通しだと指摘した。

ジャンジュムラトサン氏はまた、財務省が債務の満期プロファイルを延長するために半年ごとの債券切り替えを2026年第1四半期に前倒しする可能性があり、債券投資家にとってさらに複雑な状況になるだろうと示唆した。