トランプ氏の攻撃は、FRBが苦労して築き上げた信頼を失墜させる恐れがある
James Reillyドナルド・トランプ氏と連邦準備制度理事会（FRB）の争いは今週、未知の領域に突入した。どちらが勝利するにせよ、米国経済、そして世界の金融市場の中心であるFRBへのダメージは、取り返しがつかないものとなるだろう。
ドナルド・トランプ氏と連邦準備制度理事会（FRB）の争いは今週、未知の領域に突入した。どちらが勝利するにせよ、米国経済、そして世界の金融市場の中心であるFRBへのダメージは、取り返しがつかないものとなるだろう。
大統領によるリサ・クックFRB理事解任の試みは前例のないもので、今や裁判沙汰となっている。トランプ氏は米国の金融政策を自らの意のままに操り、世界金融の最も強力なレバーを掌握しようとしている。その過程で、彼は金融政策は政治家の手から遠ざけておくべきであるというほぼ普遍的なコンセンサスを無視している。
数十年にわたる経験から、選挙に勝たなくてもよい中央銀行が金利を設定する場合、インフレ率は低く抑えられ、経済成長は安定することが分かっています。投資家は、FRBが世界最大の経済をそのような方針で運営してくれると信頼しています。これが、ドルと29兆ドル規模の米国債市場が世界のベンチマークとなっている主な理由です。
トランプ大統領がこれらすべてに疑問を投げかけているにもかかわらず、金融市場は驚くほど動揺していないようだ。4月に大統領が貿易戦争を宣言した時のような、大規模な売りは起きていない。債券市場の期待インフレ率を示すいくつかの指標は、わずかな警告信号を発している。しかし、ドルと長期国債は先週末よりも上昇している。
多くのFRBウォッチャーにとって、金利に対する政治的影響力はドル安と債務コストの上昇の方向を示しており、これまでの市場の反応は自己満足の匂いがする。
「これは連邦準備制度の独立性に対する真の攻撃だ」と、元ニューヨーク連銀総裁のウィリアム・ダドリー氏はブルームバーグTVに語った。「市場がこれほど冷静な反応を示していることに、私は少し驚いている」
しかし、トランプ氏はすでに、この1世紀で最も厳しい貿易障壁を設けることで、経済における大きなタブーを一つ破っている。また、長年政党政治の影響を受けないとされてきた制度の再構築にも成功しており、例えば、大統領就任1期目には、米国の裁判所に味方を据えるキャンペーンを展開した。
今、彼は中央銀行でも同様の戦略をとっている。トランプ氏はしばしば、FRBよりも優れた金利設定ができると述べてきた。いずれにせよ、彼はそれを試みるつもりのようだ。
ジェローム・パウエル議長の任期が5月に満了するため、トランプ大統領は間もなく新たなFRB議長を選出することになる。大統領はすでに、7人で構成されるFRB理事会の空席を埋めるため、側近を指名している。クック氏が未証明の住宅ローン詐欺疑惑（彼女は訴訟で争っている）に基づいて解任されれば、新たな空席が生まれることになる。大統領は今週、理事会のポストについて、あからさまに党派的な発言をしている。
「間もなく過半数を獲得するだろう」とトランプ大統領は火曜日の閣議で述べた。「過半数を獲得すれば、住宅問題は大きく動き、素晴らしいものになるだろう」
多くの経済学者はその逆の考えだ。彼らは、トランプ大統領が守ると誓ってきた世界経済と金融市場におけるアメリカのリーダーシップに、トランプ大統領の計画がどのような影響を与えるかについて警鐘を鳴らしている。
「トランプ大統領は、政治的圧力から隔離された機関としてのFRBの信頼性を著しく損なっている」と、コーネル大学の経済学教授、エスワル・プラサド氏は述べた。「金融政策の効果的な運営、米国金融市場への世界的な信頼、そしてドルの世界的な優位性に悪影響が出るだろう」と同氏は述べた。
金融市場が破綻派ではないとすれば、その理由の一つは、今年初めに断続的に実施された関税導入によって、トランプ大統領が圧力に屈すると時折撤退する姿勢を示したことだ。また、クック氏が法廷闘争に勝利し、米中央銀行が独立性を維持する可能性もある。
「トランプ大統領がFRB当局者に対して強硬な姿勢を続けるなら、米国は最終的にドル安と長期借入コストの上昇という形でそのツケを払うことになるだろう」と、ベレンバーグの米国エコノミスト、アタカン・バキスカン氏は述べた。市場の反発が実際に顕在化すれば、「トランプ大統領は政策を後退させる可能性がある。過去の経験から、トランプ大統領は市場の動向に反応する傾向があることが分かっており、米国の債務と財政赤字の拡大を考えると、債券市場は彼の弱点となる可能性がある」とバキスカン氏は指摘する。
米国株は今週、上昇を続けている。「市場の信頼を揺るがすような『何か悪い出来事』が起こるハードルはかなり高い」と、ニューエッジ・ウェルスのポートフォリオ戦略責任者、ブライアン・ニック氏は述べた。「FRBの独立性が徐々に低下していく可能性は織り込まれているが、株式市場は動揺していない。」
アメリカの歴史と現在の米国経済の現状はどちらも心配する理由を与えている。
1970年代、大統領がFRBに金利引き下げを迫ったため、FRBはインフレ抑制に繰り返し失敗し、最終的には厳しい水準まで金利を引き上げざるを得なくなり、痛みを伴う不況を引き起こしました。その後長きにわたり、中央銀行の独立性が確立されたため、物価は安定していました。
しかし、パンデミック後、金利は再び急騰し、パウエル連銀はその急騰への対応が遅れました。それ以来、当局はインフレ率を2%まで引き下げようと懸命に取り組んできました。彼らはトランプ大統領の関税がその目標達成を脅かすと見ており、今年の利下げには消極的です。
パウエル議長はジャクソンホールで、早ければ来月にも利下げが行われる可能性を示唆したが、その後の展開については多くの手がかりを与えず、状況を「厳しい」と述べた。経済が微妙なバランスにある中で、政治的な圧力は裏目に出る可能性がある。
パウエル議長の元特別顧問、ジョン・ファウスト氏は、トランプ大統領のクック氏に対する動きは「重大なエスカレーション」であり、金利決定権を持つ地域連銀総裁を含む他の連銀幹部への攻撃につながる可能性があると指摘する。ファウスト氏は、そうなれば「金融政策の党派的支配への道が開かれる可能性がある」と指摘し、「この事態の結末は、インフレと財政の浪費に終わるしかない」と述べた。
ホワイトハウスは、クック氏に対する今回の措置はFRBの信頼性を低下させるのではなく、高めるものだと述べている。
ホワイトハウス報道官のクシュ・デサイ氏は、大統領は連邦準備制度理事会（FRB）理事を「正当な理由」で解任する法的権限を行使したと述べた。「大統領は、金融文書に虚偽の記載をしたとして信憑性のある告発を受けている理事を、金融機関を監督する極めて機密性の高い地位から解任する正当な理由があると判断した。正当な理由に基づく理事の解任は、市場とアメリカ国民の双方にとって、連邦準備制度理事会（FRB）の説明責任と信頼性を高めるものだ。」
近年、FRB改革を主張してきたのはトランプ大統領とその同盟者だけではない。
特に2008年の金融危機以降、FRBに対する批判は政治的左派からも右派からも高まっています。中央銀行は、資産購入によって格差を助長し、シリコンバレー銀行の破綻前に積み上がっていた問題や、コロナ後のインフレを見逃したとして、様々な非難を受けています。また、気候変動など、FRBの伝統的な権限外の分野に介入しすぎているとの批判も浴びせられています。
外部から見ると、特に中央銀行による買収が失敗に終わった事例が豊富な新興市場国から見ると、話は少し違って見えるかもしれない。
「人為的な利下げを行えば、経済成長が加速し、自身の人気も高まると政治家が信じるのはよくあることだ」と、2000年代初頭にブラジル中央銀行総裁を務めたエンリケ・メイレレス氏は述べた。「明らかにそれは間違っている」
メイレレス氏はそのことをよく知っているはずだ。政策金利を14%近くまで引き上げていた当時、政治的圧力が高まり、中央銀行を去ろうとしたほどだった。最終的にルイス・イナシオ・ルラ・ダ・シルバ大統領は彼を留任させた。しかし、歴史は繰り返すものだ。1年前、ルラ氏は別の利上げ派中央銀行総裁を「政治的・イデオロギー的な敵」と呼び、再び選挙運動を展開していた。
トルコからコロンビアまで、他にも多くの例があります。政府が大幅な財政赤字を抱える中、債務コストを抑制することが目的だった例もあります。この典型的な新興国市場の状況は今、アメリカでも再現されています。トランプ大統領はFRBの利下げによって「数千億ドル」もの金利削減が実現できると豪語しています。
さらに、トランプ大統領のFRBに対する動きは、大統領の権限を拡大し、かつては党の権威を超越した官僚機構とみなされていた組織に共和党の同盟者を定着させようとする彼の試みの一つに過ぎない。
トランプ大統領の最初の任期は、司法制度改革の成功によって特徴づけられた。上院はトランプ大統領が指名した数百人の下級裁判所判事の指名を承認し、連邦最高裁判所における保守派の超多数派を確固たるものにした。この最高裁判所は、クック氏がFRBに留任するかどうかの最終決定権を持つ可能性が高い。
最高裁は今年初め、ＦＲＢ職員は正当な理由がある場合にのみ解雇できると述べ、ＦＲＢに特別な配慮を示す可能性があると示唆したが、クック氏の事件でそれをどう適用するかは不明だ。
中央銀行の将来に影響力を持つもう一つの重要な主体は、FRBを監督する議会であり、現在は休会中だ。共和党議員は今週、ほぼ沈黙を守っているが、今年初めには数人の上院議員がFRBの独立性を支持する発言を行った。
「FRBの独立性は健全な経済統治の礎です」と、下院金融サービス委員会の共和党報道官ダン・シュナイダー氏は述べた。「クック総裁に対する疑惑は深刻であり、非倫理的な兆候が見られれば、FRBへの信頼は損なわれます。議会には監督を行う憲法上の責任があり、委員会は疑惑の調査に期待しています。」
クック氏をめぐる法廷闘争の解決には時間がかかるかもしれない。一方、トランプ大統領はすでにFRB理事会に自らの意思を表明する準備を整えている。
政権はパウエル財務長官の後任として11人の候補者を検討しており、スコット・ベセント財務長官は来週から面接を開始する予定だ。どの候補者も後任への関心を失っているようには見えない。事情に詳しい関係者によると、トランプ大統領がクック氏を解任したことを受けて、候補から外したいと政権に申し出た候補者はいないという。関係者によると、ベセント長官は早ければ10月にも3～4人の候補者リストを大統領に提出し、秋後半に発表する予定だという。
トランプ大統領は、利下げを行う議長を選ぶと述べている。また、大統領の忠実な支持者であり、現ホワイトハウス経済諮問委員会委員長のスティーブン・ミラン氏を、1月までの短期的な空席を埋める役割に指名した。指名承認公聴会は来週予定されており、迅速に進められれば、ミラン氏は9月16～17日の次回FRB金利会合までに就任する可能性がある。
前回の会合では、FRBが政策を据え置いたが、トランプ大統領が任命した他の2人のFRB職員、監督担当副議長のミシェル・ボウマン氏と理事のクリストファー・ウォーラー氏は利下げに賛成する反対票を投じた。
トランプ大統領の猛攻に対し、パウエル議長をはじめとする政策担当者たちは外交的なアプローチを維持してきた。予算・政策優先センターのチーフエコノミスト、グベンガ・アジロレ氏は、それがFRBの本質だと指摘する。
「今は普通の状況ではない」とアジロレ氏は述べた。「FRBで働くということは、意図的に政治的に独立しているということだ。だから、FRBには当然のことながら、主張する力がないのだ」
トランプ大統領がFRBへの圧力をさらに強める手段はいくつかある。7人で構成されるFRB理事会で過半数を獲得したとしても、利下げが保証されるわけではない。利下げは連邦公開市場委員会（FOMC）によって決定されるからだ。同委員会には、12人の連邦準備銀行総裁のうち5人も参加している。政権は、これらの地域連銀機関への統制を強化する選択肢も検討している。
米国の中央銀行は常に、金融政策は経済見通しのみに基づいて決定すると強調している。2014年から2024年までクリーブランド連銀総裁を務めたロレッタ・メスター氏によると、トランプ大統領によるFRBの運営方針策定の動きは、このアプローチを揺るがすリスクが既に存在しており、特にクック氏に対する一連の動き以降、そのリスクは高まっているという。
