ECBの「良好な立場」は関税とユーロ/米ドル高によって脅かされている
アダム概要:
ECBは6月の利下げで政策金利の安定を目指しましたが、ユーロ/米ドルの上昇と米国の新たな関税導入の脅威が、この「良好な状態」を脅かしています。これらの要因によりデフレーションリスクが高まり、9月の利下げが有力視されています。
ECBは6月に主要政策金利を2％に引き下げることを決定し、今後数カ月間は典型的な様子見の金融政策を期待し、「良い状況」にあると考えていた。
ECBの夏の小休止も予想しており、7月のECB記者会見を夏のカクテル片手にリラックスしながら見たいと密かに期待していました。しかし、そんな希望的観測も的外れでした。現実はまたしても様相が異なり、欧州に対する新たな関税の脅威とユーロ/米ドルの継続的な上昇により、ECBの「好条件」はここ最近、幾分不安定になっています。
来週の会議は当初は夏の息抜きのようでしたが、より刺激的なものになってきました。
ユーロ高と新たな関税の脅威は、さらなるデフレーションリスクをもたらす
ここ数ヶ月、ユーロ高が金融市場を席巻しています。年初来、ユーロは米ドルに対して約15%、名目実効為替レートベースでは約7%上昇しました。ECBの6月の理事会以降も、ユーロの実効為替レートはさらに2%上昇しています。最近はやや落ち着きを見せていますが、ユーロ高は政策当局にとって明確な懸念事項となっています。
全体的な影響は小さいように思えるかもしれないが、現在の為替レートが持続すれば、ECBの今年と来年のインフレ予測は6月に予想されたよりも若干低くなるだろう。
ECBは歴史的に為替レートの動向について慎重な姿勢をとっており、明確な為替レート目標は設定しておらず、ユーロの価値は数ある政策波及経路の一つに過ぎないと主張してきた。だからこそ、最近ECB関係者がユーロ高について相次いで発言したことは、非常に意外なことだった。
ルイス・デ・ギンドス副総裁は、1.20ドル/ユーロを超える水準を「扱いにくく複雑」とさえ呼んでいる。ECBが懸念するのは特定の水準ではなく、上昇のペースであることを覚えておく必要がある。
2004年、当時のジャン＝クロード・トリシェ総裁は、米ドル/ユーロが0.87ドルから1.30ドルへと急騰したことを「残酷」と評しました。後任のマリオ・ドラギ総裁は、そこまで劇的な発言はしませんでしたが、低インフレ下での為替レートの上昇は依然として深刻な懸念事項であると指摘しました。来週、ECBは慎重な姿勢を示し、ユーロの水準を軽視しつつも、デフレーションを促進する可能性に言及する可能性が高いでしょう。
もう一つ複雑な点がある。ドナルド・トランプ大統領が最近、欧州製品への30%の関税を課すと脅しているのだ。6月時点のECBのベースラインシナリオでは、関税率はわずか10%と想定されており、下振れシナリオでも20%までしか上がらなかった。仮に欧州の報復措置が最終的にインフレ率を押し上げたとしても、30%の関税はユーロ圏経済にとってより大きな打撃となるだろう。
ECBは来週も政策金利を据え置く予定だが、利下げはまだ完了していない
総合的に判断すると、来週のECBの行動方針は、依然として様子見姿勢が最も可能性が高い。次回の関税引き上げは8月1日まで見込まれないため、現時点で予防的な利下げを行う理由はほとんどない。ECBの方針は、措置が発表された時点で行動するのではなく、実際に発効した後にのみ行動することだ。
昨今の状況では、これは賢明な判断と言えるでしょう。しかし、前回の会合以降のユーロ高は、来週の利下げを正当化するほどには力強くありませんでした。そのため、不確実性が高まっているにもかかわらず、そしておそらく激しい議論の末に決定することになると思われますが、ECBは来週も政策金利を据え置くと予想しています。
ユーロ高と関税脅威の復活により、ユーロ圏のデフレーション圧力は明らかに高まっており、インフレ率が下振れするリスクが高まるとともに、ECBによるさらなる利下げの可能性が高まっている。
しかし、財政刺激策によってインフレ率が低下するのではなく、むしろ上昇するという長期的なリスクを考慮すると、ECBは現時点で予防的な利下げを選択することに非常に慎重になるでしょう。クリスティーヌ・ラガルド総裁の夏季休暇は当初の期待よりも短く、穏やかなものにはならない可能性があるものの、9月の会合での追加利下げ予想は維持します。
出典：投資
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