Suku Bunga Memicu: PPI AS dan Reformasi Pensiun Belanda Akan Mendorong Kurva Lebih Tajam

Harga produsen AS menunjukkan inflasi ekonomi sebesar 4%, karena pertumbuhan inti mencapai 3,7% YoY

Hanya ada satu hal yang dapat dilakukan obligasi saat inflasi harga produsen (IHK) tahunan (year-on-year) yang mengejutkan mencapai 3,7%, yaitu meningkatkan imbal hasil (yield). Reaksi awal tidak besar, hanya kenaikan satu digit di seluruh kurva. Sepertinya pasar berpikir, ini 'hanya PPI'. Angka IHK seperti ini akan memicu reaksi pasar yang jauh lebih besar – terutama angka IHK utama bulan Juli sebesar 0,9% (month-on-month). Namun, pergerakan harga beberapa jam setelah rilis data menjadi jauh lebih intens, dan pada akhirnya reaksi agregatnya cukup signifikan, dengan imbal hasil 10 tahun naik hampir 10 basis poin (bps), dan imbal hasil 2 tahun juga naik tetapi tidak sebanyak itu, sehingga kurva 2/10 tahun lebih curam. Fakta bahwa klaim pengangguran bertahan di kisaran 225 ribu juga turut mendorong kenaikan imbal hasil.

Hari Jumat akan menjadi ujian yang menarik, sebagaimana dicatat oleh kepala ekonom internasional kami, James Knightley. Harga impor utama saat ini negatif secara tahunan (YoY), tetapi hal ini disebabkan oleh harga energi yang lebih rendah. Nilai inti merupakan metrik yang lebih baik untuk mengetahui apakah perusahaan asing mengubah harga mereka, dan sejauh ini sejak pengumuman tarif, tingkat harga impor naik 0,3% secara bulanan (MoM) di bulan April dan 0% di bulan Mei dan Juni. Harga impor diperkirakan akan naik lagi di bulan Juli. The Fed akan mencermati hal ini, karena jika harga impor tidak segera turun, hal itu akan menandakan bahwa perusahaan-perusahaan AS telah membayar penuh tarif tersebut, dan kemudian mereka memiliki pilihan untuk membebankannya kepada konsumen, sehingga meningkatkan inflasi, atau menyerapnya dalam margin keuntungan.

Pada akhirnya, imbal hasil obligasi 10 tahun AS kembali naik di kisaran 4,3%, dan obligasi 2 tahun berada tepat di bawah 3,75%; kurva 2/10 tahun sebesar 55 basis poin. Pada suatu titik, dalam beberapa bulan mendatang, kami memperkirakan kurva 100 basis poin. Kisaran sekitar 3,5% untuk obligasi 2 tahun hingga 4,5% untuk obligasi 10 tahun dapat berhasil, dengan tekanan kenaikan yang tersisa di atas 4,5% kemungkinan besar terjadi jika kekhawatiran inflasi benar-benar terjadi. Dapat dikatakan secara meyakinkan bahwa kenaikan harga yang terjadi sekali ini memang demikian, dan karenanya tidak ada 'inflasi'. Namun hal itu masih perlu dibuktikan, dan hingga saat itu, kerentanan di sisi belakang tetap menjadi masalah, meskipun tema pemotongan suku bunga mendominasi di sisi depan.

Kurva swap euro semakin curam seiring mendekati tanggal transisi dana pensiun Belanda

Kurva swap euro yang sangat panjang mengalami peningkatan volatilitas akhir-akhir ini, dan kami yakin volatilitasnya akan terus meningkat. Ukuran volatilitas suku bunga EUR sebagian besar menurun secara bertahap, tetapi volatilitas tersirat dari suku bunga 30 tahun selama tiga bulan mendatang merupakan anomali dan mulai meningkat lagi bulan ini. Kenaikan suku bunga 30 tahun baru-baru ini bukan hanya sekadar cerita tentang kekhawatiran fiskal. Transisi dana pensiun Belanda yang akan datang mungkin telah memainkan peran penting. Jika peningkatan penerbitan obligasi pemerintah menjadi pendorong utama, kami memperkirakan imbal hasil Bund akan berkinerja lebih buruk daripada swap. Kami melihat perilaku ini di AS, di mana defisit fiskal mengkhawatirkan investor, tetapi di kawasan euro, spread swap 30 tahun tetap relatif konstan dalam beberapa bulan terakhir. Oleh karena itu, kami melihat rotasi dana pensiun Belanda yang diantisipasi dari swap berjangka panjang sebagai pendorong potensial di balik pergerakan baru-baru ini.

Karena banyak dana pensiun besar Belanda bersiap untuk transisi pada 1 Januari 2026, kita mungkin akan melihat kurva swap 10s30s yang semakin curam. Kurva 10s30s sudah mencapai rekor baru sejak 2021, tetapi sulit untuk menemukan katalis yang mendorong ke arah sebaliknya. Dalam jangka panjang, pelemahan 10s30s biasanya dipicu oleh dimulainya siklus kenaikan suku bunga. Dengan prospek inflasi yang lebih berfokus pada risiko penurunan, kami kesulitan melihat skenario dengan narasi kenaikan suku bunga dalam waktu dekat.

Acara hari Jumat dan gambaran pasar

Data ekonomi AS terus memengaruhi kondisi pasar saat ini, dan rilis data hari Jumat menunjukkan tren ini kemungkinan akan berlanjut. Setelah pembacaan PPI yang lebih tinggi, pasar akan memantau rilis harga impor. Data penting lainnya termasuk penjualan ritel, produksi industri, dan survei sentimen konsumen Universitas Michigan. Untuk penjualan ritel, kelompok kontrol diproyeksikan meningkat sebesar 0,4% pada bulan Juli. Sentimen konsumen diperkirakan akan tetap stabil atau mungkin sedikit meningkat. Ekspektasi inflasi konsumen satu tahun diperkirakan akan sedikit menurun menjadi 4,4%, yang masih tinggi. Mengingat sensitivitas permintaan investor terhadap obligasi pemerintah AS, pasar juga akan memperhatikan data TIC bulan Juni.

Sumber: ING