Le risque lié à la dette américaine n'est pas pris en compte dans les cours, et le prix de l'or pourrait monter en flèche une fois que les investisseurs auront fait le calcul – Ryan McIntyre de Sprott
AdamRésumé:
Ryan McIntyre, de Sprott, prévient que les risques liés à la dette américaine sont sous-estimés, les déficits et les charges d'intérêt menaçant la croissance. Une forte demande de la part des banques centrales et des ETF pourrait entraîner une forte hausse de l'or, et peut-être de l'argent.
L'or continue de bénéficier d'une demande forte et stable des banques centrales, et le récent pivot des investisseurs nord-américains et européens vers les ETF adossés à l'or pourrait avoir un impact majeur une fois que les marchés auront digéré les implications de la situation de la dette américaine, selon Ryan McIntyre, associé directeur chez Sprott Inc.
Dans une interview accordée à Kitco News cette semaine, McIntyre a discuté des différents facteurs qui influencent le marché de l'or - certains plus anciens, d'autres plus récents - et des impacts que chacun est susceptible d'avoir au cours des prochains mois.
La demande fondamentale des banques centrales
Le premier des facteurs à long terme qui ont contribué à pousser les prix de l'or à des niveaux records sont les achats de lingots par les banques centrales, qui ont considérablement augmenté depuis l'invasion à grande échelle de l'Ukraine par la Russie en février 2022.
McIntyre a déclaré que la demande de la banque centrale exerce toujours une influence significative sur le marché, à la fois en termes de fixation d'un plancher pour les prix, mais aussi en signalant aux autres acteurs du marché.
« Je pense que c'est encore un peu un fondement, comme cela a été le cas au cours des trois dernières années », a-t-il déclaré.
Mais ce qui a véritablement changé depuis un an, c'est l'augmentation des achats de détail. « À mon avis, c'est ce qui explique la demande supplémentaire », a-t-il déclaré. « Cela se reflète principalement dans la quantité d'or physique détenue par les ETF adossés à l'or. Nous avons constaté une augmentation pour la première fois depuis de nombreuses années, après avoir atteint un creux en mai dernier. »
Les avoirs en ETF sur l'or augmentent
McIntyre a noté que les réserves d'or ont augmenté d'environ 11 % depuis le début de l'année, mais qu'elles restent en baisse d'environ 17 % par rapport à leur pic d'octobre 2020. « Il reste encore beaucoup de marge avant d'atteindre un record historique pour l'or détenu par les ETF adossés à l'or », a-t-il déclaré. « Mais on a vu les investisseurs institutionnels et particuliers s'améliorer un peu. Pour moi, c'est une nouvelle donne. »
Le changement a été mondial, mais aussi régional : les investisseurs asiatiques achètent régulièrement depuis des années, mais c'est l'Europe puis l'Amérique du Nord qui ont fait de ces flux mondiaux des flux globalement positifs.
« Absolument », a déclaré McIntyre. « Et pour moi, tout dépend du sentiment d'incertitude des gens. »
Il a déclaré qu’une grande partie du monde s’inquiète de l’avenir depuis une décennie, voire plus, mais pas autant aux États-Unis.
« Ils sont plutôt satisfaits de leurs positions existantes, des actions de type SP 500, ce genre de choses », a-t-il déclaré. « Et je pense que pour la première fois depuis un certain temps, ils ont commencé à réévaluer légèrement le niveau de risque qu'ils prennent et celui qu'ils sont prêts à prendre. »
Les Américains deviennent inquiets
McIntyre a déclaré qu'avec toutes les turbulences qui secouent le gouvernement américain, les Américains commencent enfin à s'interroger sur leur filet de sécurité. « L'or a manifestement une longue tradition de valeur refuge, et les gens s'y sont tournés », a-t-il déclaré. « Je pense que c'est aussi simple que ça. »
Interrogé sur la possibilité d'un scénario de « stagflation », dans lequel l'économie américaine verrait l'inflation augmenter au milieu d'une croissance économique faible ou négative, McIntyre a déclaré qu'il pourrait voir l'inflation jouer dans les deux sens.
« Je pourrais l'imaginer plus haut, mais aussi plus bas », a-t-il déclaré. « Je ne suis pas convaincu, compte tenu de la situation économique. Mais ce que je peux dire avec certitude, c'est que, du point de vue de la dépréciation monétaire, il faut croire que celle-ci va se renforcer, quoi qu'il arrive ou non à l'économie. »
McIntyre a déclaré que la situation budgétaire « en particulier aux États-Unis, mais cela s'applique également à plusieurs autres pays occidentaux, est dans une situation tellement différente de ce qu'elle a été depuis longtemps, et le fait que nous ayons ici des déficits de 7 % par rapport au PIB, et que plus de la moitié de cela soit lié aux intérêts nets, est assez fou. »
Les intérêts de la dette devraient annuler la croissance
« J'y vois les choses ainsi : selon les prévisions actuelles de [Sprott], et la plupart des analystes, y compris le Bureau du budget du Congrès des États-Unis, la croissance économique devrait être d'environ 4 % par an, en termes nominaux », a-t-il déclaré. « Si les intérêts représentent plus de 3 % du PIB, ils absorbent plus des trois quarts de la croissance. Nous ne sommes pas loin d'absorber la croissance économique prévue – rien qu'en intérêts, sans parler des nouveaux emprunts nécessaires – ce qui est une perspective absolument inquiétante. Dès lors que les intérêts dépassent largement la croissance, c'est, à mon avis, un signe évident que la dette ne peut être remboursée. »
« Et ce n'est pas tout, cela va accélérer la dégradation de la situation budgétaire », a-t-il ajouté. « Ce serait littéralement impossible à payer à ce stade. Et même le Congressional Budget Office prévoit que les charges d'intérêts nettes dépasseront 4 %, soit un taux de croissance phénoménal. »
McIntyre a déclaré que l’une des plus grandes menaces qui pèsent sur la valeur du dollar est que les États-Unis devront imprimer beaucoup d’argent supplémentaire pour couvrir ces déficits et, en fin de compte, pour payer la dette elle-même.
« Le gouvernement a engagé des dépenses supplémentaires démesurées par rapport au PIB », a-t-il ajouté. « En réalité, il s'agit d'un soutien financier à l'économie, et ce depuis la crise de la COVID-19. Ainsi, le déficit actuel, qui se situe entre 6 et 7 %, pourrait facilement avoisiner les 10 % sans ce soutien. »
« Le risque souverain est l'élément le plus imprévisible de toute cette affaire : quand commencera-t-on réellement à l'intégrer dans les rendements et tout le reste ? » a-t-il déclaré. « C'est le plus grand risque qui se profile à l'horizon – et il n'est plus si lointain, à mon avis. »
Mais si certains des principaux moteurs de l'or sont relativement stables, progressifs et linéaires, d'autres sont beaucoup moins prévisibles. Parmi eux, deux dominent les débats sur les marchés financiers depuis l'arrivée au pouvoir de Trump : les droits de douane et l'indépendance de la Fed.
Les marchés se désintéressent des discussions sur les tarifs douaniers
McIntyre a reconnu que la récente hausse du prix de l'or jusqu'à un sommet historique de 3 500 dollars l'once s'est produite dans un contexte d'incertitude extrême concernant les tarifs douaniers, mais le marché a depuis développé une certaine immunité face aux annonces et aux menaces de l'administration.
« Je pense que les gens sont plus à l'aise avec les annonces qu'avec la réalité », a-t-il déclaré. « Les choses changent tellement souvent qu'on les sous-estime dans une certaine mesure – à tort ou à raison, je ne sais pas – mais il est tellement difficile de suivre le rythme. Il y a tellement de droits de douane, que ce soit sur des produits spécifiques ou sur des produits provenant de différents pays. Il y a tellement de nuances. »
« C'est parfois de la désinformation, parfois de la réalité », a-t-il ajouté. « On est confronté à des vents contraires. Même sous l'administration Trump, les conflits entre différentes personnes sur Truth Social et d'autres réseaux sociaux se règlent en quelques heures. Une personne dit une chose, et quelqu'un d'autre doit la corriger ou l'ajuster. Je pense que les gens sont un peu désensibilisés. »
« Du point de vue de l'investissement, de notre côté, en particulier pour les matières premières et les métaux précieux, la seule chose que nous savons, c'est que plus l'incertitude est grande, mieux c'est pour l'or », a déclaré McIntyre. « Cela a évidemment été très favorable au cours de l'or et continuera de l'être. Pour moi, la question est de savoir si les gens peuvent réellement supporter ce niveau d'incertitude compte tenu de leurs placements. Pour un investisseur en or, l'impact est neutre ou positif selon la nature exacte de l'investissement, mais ce n'est probablement pas négatif. »
Attaques contre l'indépendance de la Fed
Les récentes attaques de Trump contre le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, et contre la politique monétaire attentiste du FOMC ont été beaucoup plus difficiles à ignorer, car contrairement à la politique commerciale, elles frappent au cœur de la crédibilité du dollar américain, tant au niveau national qu'international en tant que monnaie de réserve.
McIntyre a déclaré qu'une partie du problème est que les marchés sont tellement obsédés par la Fed ces jours-ci, parce qu'ils ont désespérément besoin de taux plus bas pour les renflouer.
« Actuellement, je dirais que beaucoup plus de gens se concentrent sur la Fed et l'évolution potentielle des taux d'intérêt plutôt que sur l'évolution de l'économie », a-t-il déclaré. « La seule raison pour laquelle les gens s'intéressent à l'économie, c'est son impact sur les taux, car tout le monde est fortement endetté, y compris l'État. »
« Pour moi, l'une des choses les plus effrayantes a été le retrait de cette personne du BLS la semaine dernière, en raison d'une manipulation théorique des chiffres de l'emploi, ce qui est bien sûr très improbable », a-t-il déclaré. « Mais encore une fois, il s'agit d'une érosion de la confiance dans les institutions. On ne sait jamais quand les mentalités changent, mais lorsqu'elles changent, il est très difficile de les inverser. Il ne faut surtout pas que les gens adoptent ce genre d'état d'esprit craintif, au niveau souverain, car c'est très difficile à inverser. »
Arguments d'investissement pour l'or
« C'est pourquoi je pense qu'en fin de compte, tous les chemins mènent à l'or pour ceux qui recherchent une valeur refuge », a déclaré McIntyre. « Cela ne signifie pas que l'or devrait être leur seul actif, bien sûr. Mais nous pensons qu'il devrait représenter au moins 10 % de la fortune des investisseurs. C'est un marché très restreint, donc si l'on observe des mouvements massifs – notamment de la part des États-Unis, qui ont tendance à être moins présents sur le marché de l'or que le reste du monde – cela pourrait entraîner de fortes fluctuations du prix de l'or. »
« D'un point de vue investissement, il faut considérer la situation sous l'angle du coût d'opportunité », a-t-il ajouté. « Un investissement unique vous empêche évidemment d'en réaliser d'autres, et s'il existe de nombreuses autres opportunités intéressantes, la décision peut être difficile. Mais compte tenu de la multitude de zones de surévaluation extrême, il me semble très facile d'investir dans l'or plutôt que dans d'autres actifs. »
« Admettons que tout reste inchangé », a-t-il suggéré. « Alors tout ira bien. Pas d'inquiétude ; 90 % de votre portefeuille sera en bon état. Et inversement, si la situation s'inverse un peu, si elle revient un peu à la normale, vous serez ravi d'avoir de l'or. Le marché est si petit physiquement qu'il ne faut pas beaucoup d'argent pour y investir et faire monter les prix, comme nous l'avons vu, avec les achats initiaux des banques centrales, puis avec ceux des ETF depuis un an environ. »
McIntyre a déclaré que l'un des éléments confirmant que le marché n'est pas en effervescence est la fuite continue des capitaux des sociétés minières aurifères. « Généralement, lorsque l'or suscite un vif intérêt, on observe d'importants flux entrants, alors qu'en réalité, c'est l'inverse qui se produit », a-t-il noté. « À mon avis, c'est un autre excellent indicateur que le marché n'est pas en effervescence. »
L'argent devrait également surperformer
Et tandis que Sprott reste fermement optimiste sur l'or, McIntyre a déclaré qu'il voit une hausse égale pour l'argent, même si le métal gris manque beaucoup de l'attrait de l'or en tant que valeur refuge.
« Je pense que l'or est la valeur refuge par excellence, point final, et l'argent est son petit frère, si l'on peut dire », a déclaré McIntyre. « Je pense qu'il est absolument conseillé d'inclure de l'or dans son portefeuille, et de l'argent de manière plus tactique. Nous pensons toujours que l'argent se portera très bien. Si l'or monte, l'argent montera aussi. Il a tendance à être un peu plus volatil que l'or, il faut donc en être conscient. »
« En général, lorsque les gens s'intéressent à l'argent, car c'est un marché encore plus restreint que l'or, on observe également des hausses exagérées », a-t-il ajouté. « Je ne serais absolument pas surpris si l'argent évoluait au moins aussi bien que l'or au cours des 12 à 24 prochains mois. »
Source : kitco
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