巨亏124亿！比特币巨鲸告急

比特币价格周五一度跌破60000美元大关，日内跌幅超过11%，相较去年10月的12.6万美元历史高点，已腰斩超52%。

这场剧烈的市场回调，给主流加密货币概念股带来了沉重打击。其中，由迈克尔·塞勒（Michael Saylor）领导、以巨量比特币储备闻名的公司Strategy（MicroStrategy），正面临前所未有的压力。

一份惨淡的业绩报告

周四，在数字资产市场的一片风声鹤唳中，Strategy公布了其2025年第四季度财报，数据揭示了严峻的财务状况。

财报显示，公司季度净亏损高达124亿美元，折合每股亏损42.93美元，与市场预期的每股收益2.97美元形成巨大反差。亏损的主要原因是会计准则要求对比特币持仓进行“按市值计价”，由此产生了174亿美元的未实现公允价值损失。

截至2025年12月31日，Strategy共持有713,502枚比特币，累计投入成本542.6亿美元，平均持仓成本约为每枚76,052美元。尽管这让它稳坐全球最大比特币企业持有者的宝座，但这也是自2023年以来，其比特币持仓市值首次跌破总成本价，陷入“账面浮亏”的窘境。

受这份令人失望的财报影响，Strategy股价周四应声重挫17.1%，不仅完全回吐了美国大选后的涨幅，更较2024年11月的历史高点下跌了近80%。

MicroStrategy股价在财报发布后暴跌17.1%

不过，财报也并非全是坏消息。截至2025年底，Strategy仍持有23亿美元的现金及现金等价物，较一年前的3810万美元大幅增加。同时，公司季度营收达到1.23亿美元，超出市场预期的1.1881亿美元。

展望未来，Strategy计划在七年内将每股含比特币数量翻倍，并希望通过其数字信贷策略实现5-14%的年化比特币收益。

债务压力与市场信心考验

随着比特币市价跌至约6.3万美元，显著低于公司约7.6万美元的平均持仓成本，Strategy庞大的比特币投资组合已然承压。

更让市场担忧的是，公司还背负着82亿美元的可转换债务。尽管创始人Saylor强调，公司手握22.5亿美元现金，足以覆盖未来两年的利息和股息，且没有保证金追缴风险，但投资者的疑虑并未消除。

公司首席执行官Phong Le在谈及债务问题时表示，公司的杠杆率仅相当于高收益企业的三分之一。他分析称，即便比特币价格暴跌90%，公司持有的比特币储备价值也足以覆盖可转换债务。但他同时承认，在这种极端情况下，公司将无法单靠出售比特币来清偿所有债务。

Phong Le还透露，如果无法实现“债转股”，公司会寻求其他债务重组方案，暗示了希望将可转换债券转为优先股的意向，但这可能带来每年约9亿美元的利息成本。

此外，一个反映市场情绪的关键指标——Strategy公司的市场净值（mNAV），即公司股价与其比特币持仓价值的比率，已降至1.09倍。这意味着市场给予的溢价正在迅速消失，投资者似乎不再相信其股价能大幅超越所持比特币的内在价值。

Saylor态度松动：“出售”成选项

面对最新的业绩，公司联合创始人Michael Saylor依然表示：“比特币是数字资本，我们相信它。”

然而，与以往“坚定只买不卖”的强硬立场不同，Saylor在财报电话会上首次承认，“出售比特币也是一个选项”。这一表态被市场解读为在现实压力下的重要转变。

尽管如此，Saylor在会议上整体仍保持乐观。他提到，美国迎来了一位支持加密货币的总统，并将政治环境称为加密货币投资的根本要素之一。他还特别指出，特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什也是一位加密货币支持者。

对于量子计算可能带来的威胁，Saylor则刻意淡化，称其“至少还需要十年或更长时间才会构成真正威胁”。

尽管管理层试图传递乐观信号，但市场正在用脚投票。即便有特朗普公开支持加密货币的言论，比特币价格仍在周四跌破了2024年大选后的低点。同时，美国财政部长贝森特已明确表示，自己无权对比特币实施救助。在比特币跌破成本价、融资渠道收窄的当下，Strategy和它的投资者正面临一场严峻的现实考验。