金价狂飙，美国投资者为何冷眼旁观

尽管黄金在2025年持续攀升，刷新历史高位，今日更是触及4500美元大关，但一个奇怪的现象是，美国的机构和个人投资者对这种贵金属的兴趣却异常冷淡。在高盛分析师看来，这背后隐藏着一个可能推动金价继续上涨的“重大结构性机会”。

高盛的发现：一个巨大的配置缺口

高盛在周三发布的一份报告中指出，美国投资者持有的黄金ETF规模，仍比2012年的峰值低了6个基点。这种投资缺口自21世纪中期黄金ETF诞生以来就一直存在。

为什么会这样？高盛认为，这背后是一个简单的数学问题：过去十年，投资组合的整体增长速度，全面超过了金价的上涨速度和相关产品的交易量扩张。

这种配置不足的程度相当惊人。研究数据显示，截至去年第二季度，黄金ETF在美国私人金融投资组合中仅占0.17%。在美国人持有的约112万亿美元股票和固收资产中，这几乎可以忽略不计。

机构投资者也同样迟疑。高盛数据显示，在管理资产超过1亿美元的美国主流机构中，只有不到一半配置了任何黄金ETF。而在持有黄金的机构里，配置比例也普遍集中在10到50个基点之间。即便是经验老道的长期机构投资者，其黄金持仓的平均比例也仅为20个基点。

华尔街看多，投资者却按兵不动

这种极低的实际配置，与华尔街普遍的看涨情绪形成了鲜明对比。包括花旗、瑞银、摩根士丹利和贝莱德在内的顶级金融机构，都已发布报告建议客户增持黄金。桥水基金创始人达利欧也一直推崇黄金，认为它是在宏观经济不确定性下的战略性资产。

高盛分析师认为，华尔街的专业建议与投资者的实际行动之间存在的巨大鸿沟，本身就可能成为黄金下一轮上涨的催化剂——只要美国投资者开始采纳他们收到的建议。

黄金上涨的深层逻辑：货币体系重构

与此同时，Catalyst Funds的首席投资官大卫·米勒（David Miller）在接受Kitco新闻采访时也表达了类似的乐观看法。他认为，黄金的长期上涨趋势依然稳固，其核心驱动力并非投机炒作，而是全球货币体系正在发生的深刻结构性转变。

米勒表示：“我相当确信，在未来一年乃至数年内，黄金将继续上涨，而且速度会相当快。”

他承认，如果单从名义价格来看，黄金似乎估值过高，但这种看法并未抓住问题的本质。黄金现在扮演的更多是货币角色，而不是一种功能性的工业金属。

美元信誉的动摇

米勒论点的核心，是美元作为全球储备货币的绝对地位正在被侵蚀。他指出，这一转变在2022年之后急剧加速，当时美国及其盟友通过制裁将全球金融体系“武器化”。

贸易政策则加剧了这一趋势。米勒认为，激进的关税政策是促使外国政府重新评估其美元资产敞口的又一个原因。再加上美国长期的财政赤字和不断膨胀的国债，美元的吸引力正在持续减弱。

他直言：“美国正在通过维持巨额赤字来蓄意让本国货币贬值，而且没有任何迹象表明政府打算偿还那笔债务。”

央行的“无脑买入”模式

这一切的结果，是为黄金创造了强大的顺风，尤其是来自各国央行的旺盛需求。米勒认为，尽管官方部门的购买量每年会有波动，但央行集体成为净卖家的可能性极低。

“他们不在乎价格，”他解释道，“他们只是不希望美元成为其主要储备资产——无论黄金的交易价格是多少。”

米勒补充说，在2026年，当投资者寻求配置投资组合以保全财富时，应当效仿央行的做法。

他估计，仅美国的赤字支出一项，就意味着美元的购买力每年损失约5%。结合官方部门的持续需求和有限的黄金供应，他认为即使金价涨速从近期的极端水平有所放缓，仍有望实现10%至20%的年涨幅。

新常态下的投资组合策略

基于上述判断，米勒对传统的投资组合策略提出了尖锐批评，尤其是持有债券的做法。

为什么现在应该抛弃债券？

在他看来，当通胀率超过名义收益率时，持有固定收益类资产的投资者实际上是在锁定负的真实回报，同时通常还要为名义上的利息收入缴纳全额所得税。

“这毫无意义，除非你心甘情愿地让自己的购买力永久性地流失。”他说。

米勒认为，在更广泛的意义上，黄金正日益取代债券，成为投资组合中的防御性“压舱石”。

用黄金衡量财富

与其纠结于固定的配置比例，他提出了一个全新的思考框架：用黄金来衡量财富。

“我更愿意用黄金来计量我的投资组合，”他说道。米勒认为，在持续的通胀时期，只有这样做才能反映真实的购买力，这是传统资产估值方法无法做到的。