美国通胀意外降温，关税大棒为何失效

美国最新的CPI数据，让整个华尔街都感到了意外。2.7%的增幅，远低于市场普遍预期的3.1%。

自从特朗普去年4月挥起“解放日”关税大棒，经济学家们的主流看法一直是：通胀飙升在所难免。然而，数据却讲了一个完全不同的故事。

CPI意外走低，市场为何看错通胀？

按理说，加征关税必然会推高消费品价格。但旧金山联储的两份新研究颠覆了这个“常识”。历史数据显示，关税和大规模通胀之间，并没有必然的等号。

研究认为，这背后主要有两个原因：一是进口商总有办法通过各种渠道规避关税；二是各国在谈判桌上往往能达成妥协与豁免，最终有效拉低了实际税率。

结论很明确：关税虽然会损害经济增长、推高失业率，但在引爆通胀方面，其威力远比想象中要温和。

关税的“通胀效应”为何失灵了？

现实数据也印证了这一点。根据宏观经济研究机构Pantheon Macroeconomics的报告，特朗普政府的关税收入其实已经见顶回落。

数据显示，关税收入在10月达到342亿美元的峰值后，便一路下滑，11月降至329亿美元，12月进一步跌至302亿美元。这意味着，关税对通胀的助推作用正在随时间递减。

有分析师根据近期数据推算，目前美国平均的有效关税税率大约在12%左右。

基于此，机构测算认为，此轮关税对个人消费支出（PCE）通胀的整体影响仅为0.9个百分点，并且其中0.4个百分点在去年9月前就已被市场消化。可以说，关税带来的主要通胀冲击波已经过去，核心PCE通胀率有望在今年晚些时候回到2%的目标附近。

收入锐减，特朗普的财政算盘落空

关税收入远不及预期，给美国政府的财政状况带来了连锁反应。

财政部长贝森特8月份的预测还言犹在耳——关税将带来“超过5000亿，甚至近1万亿美元”的收入。但现实很骨感。两党政策中心的估算仅为2880亿美元，而Politico的预测更是低至2610亿美元。

与此同时，美国的财政窟窿却越来越大。始于去年10月的2026财年，累计赤字已高达4390亿美元，国家总债务更是超过了38.5万亿美元。

特朗普此前已经动用部分关税收入，在圣诞节前给145万名美军人员发放了1776美元的“战士红利”。但随着收入下滑，他后续计划的给儿童开设1000美元“特朗普账户”，以及可能给每位公民发放2000美元奖金的提议，资金来源都已岌岌可危。

冰火两重天：美股狂欢与债市隐忧

面对这一局面，不同市场的反应截然不同。

债市投资者嗅到了一丝风险。由于担忧政府的偿债能力，投资者要求的风险溢价有所上升，近期5年期和10年期美债收益率均出现小幅上行。

然而，股票投资者似乎活在另一个世界。他们对“低通胀”的现状极为满意，标普500指数昨日收涨，距离历史高点仅一步之遥。

对当下的华尔街来说，逻辑非常简单：只要通胀受控，就是天大的好消息。至于背后的财政风险，似乎可以暂时放在一边。