白银狂热：为何上看300美元

白银正成为2025年最受瞩目的交易标的之一，其背后是结构性的供应短缺和强劲的工业需求。作为年度表现最抢眼的资产之一，白银期货价格年内已飙升154%，仅本月涨幅就接近40%，表现远超同期股市。

这轮涨势甚至引来了瑞银策略师的关注，他们在本周警告客户，贵金属和工业金属近期的涨幅显得有些“失控”。

现货白银价格走势图，显示其强劲的日内上涨势头

结构性赤字：白银牛市的硬核支撑

知名白银分析师、《The Great Silver Bull》一书作者Peter Krauth认为，当前白银价格的爆发，核心在于市场对长期结构性赤字的重新定价。

他指出，过去五年（含今年）的累计供应缺口已高达约8亿盎司，这几乎相当于全球一整年的矿山产量。国际行业组织“白银协会”（The Silver Institute）也预测，这种供不应求的状况未来五年仍将持续。

Krauth解释说，早在2024年，市场基本面就已发生质变。当时伦敦、纽约和上海等主要交易所的白银库存大幅下降。如今，随着交易所库存被耗尽，市场被迫正视严峻的供应缺口。

需求端的双重引擎

白银的需求主要由两大块驱动：

1. 工业需求：太阳能面板制造商是消耗白银的主力。随着光伏技术的更新迭代，更高效的面板需要使用更多的白银，进一步放大了需求。

2. 投资需求：今年的投资需求也远超预期。白银协会的数据显示，以白银为主题的ETF投资需求预计接近2亿盎司，远高于此前预测的7000万盎司。

300美元目标价：金银比的终极修正

Peter Krauth提出了一个大胆的目标价：每盎司300美元。他认为，尽管短期存在回调风险，但在即将到来的“狂热阶段”，这一目标是有可能实现的。

他的预测模型主要基于“金银比率”的剧烈修正。金银比，即一盎司黄金的价格可以购买多少盎司的白银，是衡量两者相对价值的关键指标。该比率在今年4月一度高达104，目前已回落至68左右。

Krauth预测，在未来的市场“狂热阶段”，金银比将暴跌至15。

基于这个模型，如果以当前约4500美元的黄金价格计算，除以15的金银比，即可得出300美元的白银目标价。Krauth认为，相比市场上流传的800至1000美元等更激进的预测，他给出的路径更为稳健，并补充说可能需要“再过几年”才能达到这一水平。

宏观顺风与短期风险

除了供需失衡这一核心逻辑，美元走弱、政府高额赤字、通胀担忧以及地缘政治风险等宏观因素，也共同点燃了贵金属市场的热潮。Krauth警告称，投资者可能尚未完全理解当前供需失衡的严重程度。

对于短期走势，他则保持了客观和谨慎。他指出，虽然白银市场基本面极佳，并且在10月份已经突破并确认了50美元作为新的价格底部支撑，但这并不意味着不会出现回调。

“近期出现小幅调整并不会令我感到意外，”Krauth表示。但他坚信，支撑白银牛市的核心要素将在未来相当长的一段时间内持续存在。