日股迈向“牛市长期化”？花旗：日经指数5万点仅是中途站

日本股市正展现出迈向长期牛市的强劲势头，在稳健的全球市场和对新政府经济政策的乐观预期推动下，过去一个月涨势显著。花旗集团（Citi）在一份最新发布的策略报告中大胆预测，日经225指数触及50000点将仅仅是牛市征途中的一个"中途站"，日本股市的长期上涨趋势远未结束。

花旗在10月30日由分析师Ryota Sakagami等人发布的报告中，将日经225指数的2026年底目标价设定为55000点。这一乐观展望主要基于三大支柱：新一届政府有望顺利推行支持性经济政策、企业基本面在通胀环境下保持强劲，以及日本股票的低估值具备长期修正空间。

报告指出，新首相Sanae Takaichi的政府预计将实施包括减税在内的措施来支持家庭预算，并通过促进增长领域的投资来提高生产率，从而可能创造一个稳定的"工资-物价"良性循环。这些政策若能稳步推行，有望成为提振日本经济和股市的关键催化剂。

尽管花旗承认，从短期来看，东证指数（TOPIX）的12个月远期市盈率已接近历史高位，且支撑日股上涨的全球科技股涨势有减弱迹象，但报告强调，市场不太可能重演去年8月的大幅回调。分析师认为，任何短期的市场调整，都应被视为"逢低买入的机会"。

新政红利？高市政府或成股市催化剂

花旗报告认为，新政府的成立及其政策议程是支撑日本股市长期走牛的核心逻辑之一。报告指出，自民党总裁Sanae Takaichi于10月21日当选为日本第104任首相。尽管自民党与日本维新会（JIP）组成的执政联盟在国会两院均未占多数席位，但Takaichi的许多政策与反对党的立场相呼应，这使得反对党难以阻挠，预计政策能够相对顺利地实施。

根据执政联盟的协议，新政府的政策框架旨在通过减税等措施支持实际收入持续下降的家庭；通过鼓励对增长行业的投资来提高生产率；并在此基础上实现工资和物价的良性循环。花旗分析称，如果这些政策得到稳步执行，其提振日本经济和股票市场的潜力巨大。报告将此与2001年小泉纯一郎和2012年安倍晋三上台后的情况相提并论，认为一个稳定的政治基础和受公众支持的政策，可能成为推动日股长期上涨的驱动力。

通胀下的盈利韧性

在基本面方面，花旗认为，日本企业在持续的通胀环境中展现出强劲的盈利能力。报告数据显示，自2023年以来，季度盈利超出预期的公司比例（即"盈喜率"）持续超过50%，企业景气度也呈上升趋势。

这一趋势在非制造业，特别是内需驱动的行业中尤为明显。数据显示，即便在产出量增长停滞的情况下，通胀仍在推高非制造业的销售额。更重要的是，价格上涨的传导正帮助企业改善利润率。花旗预计，如果新政府的减税等措施能够成功提振居民实际收入，将进一步巩固通胀预期，从而确保以内需企业为主的公司盈利持续强劲。

估值修复仍具潜力、海外资金流入尚存空间

尽管短期内日本股市相对全球股市的估值可能显示出过热迹象，但花旗认为，从更长远的角度看，其估值区间仍有可观的上升潜力。报告分析称，日本企业的平均净资产收益率（RoE）正在上升，这得益于通胀环境下的利润率改善以及公司治理改革推动的股票回购增加。

花旗认为，随着RoE的持续走高，市净率（PBR）和市盈率（PER）的估值中枢有望逐步抬升。报告指出，自2010年以来，东证指数的PER中枢约为14倍，但未来可能达到16倍甚至更高。此外，海外资金流入日本股市的空间依然"相当充足"。据统计，2025年迄今，海外投资者净买入日本股票现货达5.0万亿日元，但考虑到自2014年以来的净卖出趋势以及期间全球货币供应量的增长，未来仍有大量海外资本等待流入。因此，报告作出论断："在未来一年左右的时间里，50000点将仅仅是日经225指数的一个检查站。"

短期风险可控，回调或为买入良机

花旗同样指出了市场面临的短期不确定性，包括东证指数接近历史峰值的远期市盈率、全球高科技股涨势可能减弱，以及日元兑美元汇率的异常疲软。

不过，报告认为，即使短期内出现日元走强和股市走弱的情况，也不太可能重演去年8月的大幅回调。其理由在于：首先，与2024年上半年不同，近期日股的上涨已不再完全依赖日元贬值；其次，当前日美的经济意外指数均处于高位，对经济恶化的担忧难以加剧；最后，目前的股价回报率与盈利预测的修正在合理范围内，并未出现去年股价脱离基本面的情况。基于此，花旗建议投资者将任何因短期因素引发的市场回调视为买入良机。在投资策略上，报告建议关注可能受益于家庭支持政策的消费相关股票，以及在通胀固化背景下具有长期潜力的房地产板块。

来源：华尔街见闻