今年大涨的韩股要动“财阀利益”，改革下一步：“注销”库存股，消灭“泡菜折价”
Owen Li为消除长期困扰市场的“韩国折价”，韩国政府正酝酿强制上市公司注销库存股，此举有望提升每股收益，推升股市。然而，财阀的反对与潜在的负面后果，使这项改革充满变数，其最终影响值得关注。
为消除长期困扰市场的“韩国折价”，韩国政府正准备拿出改革“杀手锏”——强制企业注销库存股。
近日，韩国执政的民主党议员Park Hong Bae接受彭博采访时透露，韩国国会极有可能在今年年底前通过一项关键法案，该法案将强制上市公司注销其持有的库存股。
他强调，这项立法是该党的“头号优先事项，不容拖延”。法案细节将在11月提交至国会常务委员会前敲定，并预计在12月的全体会议上进行最终投票。
这一改革预期已成为推动韩国股市上涨的关键动力。今日，韩国综合股价指数Kospi一度上涨1%，使其年初至今的涨幅达到44%，在全球主要股指中表现最佳。
韩国政府设定的“Kospi 5000点”宏大目标，意味着这一股指需在当前水平上再上涨45%，而注销库存股被视为实现该目标的重要一步。
改革利刃直指“沉睡”资产
库存股，即公司从公开市场回购后持有的自有股份，在许多市场通常被视为暂时性工具，最终会被注销以提升股东回报。但在韩国，它们却常常被无限期持有。
“投资者普遍的共识是，韩国的库存股制度毫无道理，”执政党议员Park Hong Bae在采访中直言。这些股份既无投票权，也无权获得股息，但它们的存在却增加了总股本，直接拉低了每股收益（EPS）等关键估值指标。
根据大信证券分析师Lee Kyung-yeon的估算，目前在Kospi指数上市公司中，库存股的总价值约占该指数总市值的3.1%。她预计，如果这些股份被强制注销，将能使上市公司的每股收益平均提高3.2%。
财阀成重点关注对象
韩国大型企业集团（即财阀）是持有库存股的“大户”。这些股份在关键时刻，可以被用作巩固控股家族管理权的工具。
例如，在面临外部潜在收购或代理权争夺时，公司可以将库存股出售给友好方，从而迅速增加己方阵营的投票权。
数据显示，部分财阀旗下公司的库存股比例高得惊人。据报道，乐天集团持有的库存股占其总股本的32.5%，而SK集团的这一比例也高达24.8%。
这种操作虽然在现有框架下合规，但长期以来被全球投资者诟病，认为其牺牲了中小股东的利益，是造成“韩国折价”的重要原因之一。
市场反应分化，机遇与风险并存
面对即将到来的监管风暴，韩国市场的反应呈现两极分化。
一些公司选择主动顺应改革潮流。例如，LG集团已在今年8月承诺，将在明年某个时候之前注销其持有的全部库存股，此举赢得了投资者的积极评价。
然而，并非所有公司都乐见其成。据报道，一些企业已经提出反对意见，认为这项立法将严重削弱它们抵御恶意收购的能力，使其在资本市场上面临更大的风险。
专业分析师也看到了其中的双面性。CLSA Securities Korea Ltd.的分析师Jongmin Shim表示，如果法案通过，“将极大地提振投资者情绪，并有助于收窄‘韩国折价’”。
但他同时警告，仓促的强制执行可能会带来意想不到的负面后果。如果公司感到其防御能力被削弱，它们可能会寻求其他方式来阻止收购，例如构建复杂的交叉持股结构或发行可交换债券，这些手段同样可能损害股东价值。
