印尼矿难潮涌压倒降息潮，9月铜价破茧冲顶

Justin

摘要:

美降息波澜未掀市场巨浪，印尼矿难却掀全球供应危机，9月铜价先稳后暴涨——前半月平稳蓄势，后半月强势突破创半年新高，供应冲击彻底主导价格风向，降息预期黯然退居次席，铜市迎来“矿难定价”新周期。

美降息波澜未掀市场巨浪，印尼矿难却掀全球供应危机，9月铜价先稳后暴涨——前半月平稳蓄势，后半月强势突破创半年新高，供应冲击彻底主导价格风向，降息预期黯然退居次席，铜市迎来“矿难定价”新周期。本月（9月1日至30日）沪期铜月均线录涨4.58%，环比8月上涨2.20%，同比2024年9月份上涨7.93%。

♦美国联邦上诉法院驳回特朗普政府解雇美联储理事库克请求，系美联储1913年成立以来首次总统干预理事任免未果事件。特朗普政府计划向最高法院上诉，其提名候选人米兰已获参议院确认并将参与本周利率决策。

♦9月11日欧洲央行维持三大关键利率不变，符合市场预期，上调2025年经济增长预期，下调2026年预期，通胀预期略低于中期目标。

♦美联储9月18日降息25个基点至4.0%-4.25%，符合预期。点阵图显示2025年两次降息、2026年一次，内部分歧扩大。鲍威尔称此为“风险管理式降息”，强调通胀黏性，不急于快速降息，市场解读为鹰派降息。里士满联储主席巴尔金表示失业率与通胀大幅上升风险有限，可平衡双目标；监管副主席鲍曼称接近2%通胀目标，需果断降息防就业问题。

♦经济数据：

①制造业PMI初值52持平预期但低于8月终值53；服务业PMI初值53.9低于预期及前值54.5，费城联储非制造业新订单指数从8月21.5骤降至0.5。

②二季度GDP年化季率终值上修至3.8%，创2023年三季度新高；企业利润环比增0.2%至3.259万亿美元，低于初估2%增幅，一季度修正为下降0.6%。

③周五（9月26日）美国商务部数据显示，8月消费者支出环比增0.6%略高于预期；同时美联储青睐的PCE物价指数环比涨0.3%高于7月0.2%的环比涨幅，符合经济学家预期，核心PCE环比、同比均持平于0.2%、2.9%。

④8月耐用品订单环比增2.9%，逆转前值下降2.8%及预期下降0.3%；初请失业金人数减1.4万至21.8万，但续请人数仅微降2000至192.6万，失业率4.3%达近四年高点，反映劳动力市场承压促美联储降息。

♦美国启动《贸易扩展法》232条款调查扩大关税范围，欧盟对美汽车关税协议存不确定性。欧元区私营部门扩张加速，德国服务业强劲抵消法国下滑。

♦美国2026财年10月1日开启，国会未达成财政拨款共识，若9月30日前无临时法案，政府非必要部门将“关门”。

♦欧洲央行维持利率不变，拉加德称银行处于“好位置”，通胀如预期发展致降息预期后撤，2026年6月前仅35%概率再降25基点。副行长德金多斯强调ECB监控欧元名义有效汇率，十年涨27%至纪录高位，强势欧元或损贸易与增长。欧元区PMI显示业务活动弱势，强化经济放缓担忧。

国内政策动态

♦有色行业政策面

①工信部、市场监管总局发布《电子信息制造业2025-2026稳增长方案》，推动人工智能终端创新、传统设备迭代及新兴产品研发，加强5G/6G技术攻关。

②工信部等八部门《有色金属稳增长方案》要求运用大数据等技术强化行业分析研判，加强重点区域、龙头企业及重大项目运行监测，并明确拓展新能源汽车等领域高强高韧铝材应用，推广高强高导铜线缆等高端铜材，扩大镁合金在新能源部件应用，支持上下游签订长期采购协议共担风险，维护链稳供应定。

♦商务部李成钢称，中美在西班牙马德里会谈落实两国元首共识，就TikTok等经贸问题开展坦诚、深入、建设性沟通。中国贸促会9月28日发布7月全球经贸摩擦指数110处高位，金额同比上升6.6%、环比上升27.6%，美国、欧盟、巴西国别指数居前三，电子行业经贸摩擦指数居首。

♦国家统计局：1—8月规模以上工业企业利润同比增0.9%，扭转5月来持续下降态势。

♦国家统计局：1—8月全国房地产开发投资60309亿元降12.9%，住宅投资46382亿元降11.9%；8月各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体收窄，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。金融监管总局推动房地产“止跌回稳”，“白名单”项目贷款超7万亿元支持近2000万套住房交付，严控地方隐债新增。

♦央行连续第四个月维持LPR不变，开展3000亿元14天期和2405亿元7天期逆回购操作。潘功胜强调货币政策“以我为主”，实施适度宽松政策，支持经济回升与金融稳定。

♦8月社零总额3.97万亿元增3.4%，以旧换新商品销售亮眼，汽车零售量增4.6%。

♦市场监管总局发布2026年3月实施的智能家具国家标准，规范等级评定与标识；工信部推进5G基站建设至464.6万个，占比36.3%。国家能源集团董事长邹磊表示，中国已建成全球最大、发展最快的可再生能源体系，集团可再生能源装机规模超1.5亿千瓦，风电装机规模居世界第一。交通运输部李扬表示，1—8月交通运输固定资产投资高位运行，完成2.26万亿元，铁路、公路、水路、民航分别完成投资5041亿、15412亿、1433亿、707亿元。

供需动态：

【供应端】

♦主要矿端扰动不断：英美资源与泰克资源宣布合并，并联合Codelco运营智利铜矿项目，释放未来产量增长信号，增强供应宽松预期。第一量子拟2026年重启巴拿马Cobre Panama铜矿，需持续关注进展；刚果（金）与ERG和解，此前纠纷致境内铜钴矿开发停滞。艾芬豪卡库拉矿排水计划推迟，嘉能可秘鲁Antamina矿2025年产量降至38万吨（去年43万吨），但预计2026年增至45万吨；加拿大矿业公司Hudbay表示，旗下的秘鲁Constancia铜矿因主要运输路线遭非正式矿业工人封锁致该铜矿运营受阻；欧洲最大铜生产商Aurubis预计2026上半年达满负荷运营。9月8日全球第二大铜矿——印尼格拉斯伯格铜矿遭泥石流事故致部分矿区停产，据悉该铜矿年产量约80万吨，约占全球总量的3%；在当地时间24日，美国自由港麦克莫兰铜金公司启动“不可抗力”条款，宣布复产推迟至2026上半年，预计2026年产量骤降35%，这意味着约27万吨的铜将从全球供应链中消失，要知道，这个数字足够制造300万辆新能源汽车，这让全球铜市场陷入供应危机。高盛等机构将此事定性为“黑天鹅”，预计未来12个月至15个月内将造成50万吨的铜供应损失，占全球2%，产能最快2027年恢复。智利铜业公司Codelco某座矿山持续面临运营困境，使得本就紧张的局势进一步恶化。汉森称“本质上，全球两大核心铜矿开采业务正面临停摆”。

♦全球铜产量增减并存：2025年6月全球铜矿产量191.6万吨，同比增3.6%但环比降8.1万吨。世界第二大铜矿印尼Grasberg铜矿上半年铜产量29.7万吨（月均4.95万吨）；赞比亚2025上半年铜产量同比增18%至43.96万吨，全年冲击百万吨目标；秘鲁7月铜产量同比增2%至22.8万吨，维持全球第三大生产国地位；智利7月铜产量44.52万吨环比增5%，同比增幅有限；另外智利铜业公司Codelco因EI Teniente矿事故下调2025年目标至134-137万吨，而Capstone Copper位于智利的Mantoverde矿故障预计减产4000吨。

♦工信部等八部门《有色金属稳增长方案》要求稳定外贸基本盘，指导企业应对不合理贸易限制，优化铜铅锌矿产国际合作，支持签订长期采购协议，加大阳极铜、氧化铝进口；支持符合规范企业开展铜精矿加工贸易。国内废铜新税政拖累产量释放，9月24日中国有色金属协会河北雄安会议集中反馈“铜精矿加工费持续低位”问题，明确反对冶炼行业“内卷式”竞争；9月冶炼检修增加叠加再生原料收紧，预计精铜产量环比下滑，精废价差扩大，再生开工受770号文影响，市场关注进口精铜废料补充。硫酸价格下跌加剧冶炼厂压力。伦铜月度库存下降9.75%至14.34万吨，刷新近两个月低位；沪铜月度库存累积19.17%至9.50万吨，反映国庆中秋节前备库预期偏弱，市场实货消费延续“疲态”。

【需求端】

♦建材行业：2026年绿色建材营收目标超3000亿元，加快数字化绿色化融合升级，培育绿色智能工厂，强化环保能力，打造“六零”示范工厂（零外购电/化石能源/一次资源/碳排放/废弃物排放/一线员工），引领建材产业未来。

♦房地产领域：

①国家统计局：1-8月全国房地产开发投资60309亿元降12.9%，住宅投资46382亿元降11.9%；但深圳9月5日新政后首周二手房录得量1531套，环比增19.9%，日均成交较8月提升28.7%，同比大增72.2%，政策刺激效果显现，短期市场热度攀升；

②1-8月商品房销售及住宅价格同比降幅收窄，去库存成效持续，市场朝止跌回稳推进，仍需政策持续发力。

♦空调行业“金九”旺季成色不足：产业在线数据，2025年9月家用空调内销排产572万台同比降6.3%，受去年出口前置及今年关税不确定性影响，生产回升受限，难复去年提前启动旺季态势，短期延续淡季特征。

♦汽车领域：国内以旧换新政策效应持续显现，消费贷款支持等政策实施稳定了消费信心。8月新能源汽车产量139.1万辆、销量139.5万辆，同比增27.4%、26.8%，国内销量117.1万辆环比增13%、同比增18.3%；1-8月，我国汽车产销量分别达2105.1万辆和2112.8万辆，同比增12.7%和12.6%。其中新能源汽车产销量分别为962.5万辆和962万辆，同比增37.3%和36.7%，新车销量占比45.5%。最新数据显示，2025年9月中国汽车经销商库存预警指数为54.5%，同比微升0.5个百分点，环比回落2.5个百分点，仍处荣枯线上方，反映汽车流通行业景气度承压。

♦电网领域：今年电网投资延续高景气度，藏粤直流工程启动（总投资532亿元，配套“水风光”电源超1500亿元）带动线缆、变压器等需求；2025年全球电网投资超4000亿美元，AI推动用电及电气设备需求增长，美国、中东变压器需求强劲。

♦铜市需求：海关总署数据显示，8月精炼铜进口环比降8.17%至307,228.23吨，同比增19.4%；出口环比降68.93%至36792吨；废铜进口同比增5.93%、环比降5.64%至179,359.74吨，反映内贸市场需求偏弱。纵观金九旺季预期，初端精铜杆月度开工率有所提升，但弱于同期；下游采购企业虽存在旺季备库操作但成品消费一般，漆包线开工率有改善，然高铜价抑制新需求释放，当前仍然主要消化前期订单为主。回顾国庆中秋双节补货市况来看，贸易市场消费动态略显逊色，整体消费前景疲弱，现货市场补货空间有限，短时采需呈“畏高观望、按需压价”特征。

长江视点

本月（9月1日至30日）沪期铜走势先稳后暴涨，月均线录涨4.58%，环比8月上涨2.20%，同比2024年9月份上涨7.93%。9月铜市呈现"强供应扰动+弱需求现实"特征——印尼Grasberg矿难引发全球供应收缩担忧，主导价格上行风向；美联储降息路径因内部分歧与经济数据扰动黯然失色，人民币汇率承压与国庆长假需求抑制进一步限制突破空间，铜价虽冲高但走势谨慎，后市聚焦供应恢复进度与需求刺激效果博弈。

宏观市场分析

♦ 美国经济韧性与政策博弈加剧

①美联储9月降息25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期，但FOMC内部分歧显著——理事米兰投唯一反对票，主张更大幅度降息。政策分歧聚焦于经济放缓应对策略：部分官员关注通胀风险，部分聚焦劳动力市场疲软。鲍威尔强调政策将面临更复杂权衡，重申“维护独立性、基于新数据决策”的核心承诺，并回应米兰双重身份质疑，明确“无党派使命根植于机构文化”。四大行随之下调优惠贷款利率至7.25%。美元指数受此影响，整体呈现涨跌波动态势，目前维持在97.706附近震荡，对有色金属市场压制有限。

②经济数据释放混合信号：第二季度GDP年化季率终值上修至3.8%，创2023年三季度新高，强化经济稳健预期；8月消费领域表现亮眼，消费者支出环比增0.6%超预期，占经济比重超三分之二的消费板块持续支撑增长。核心PCE物价指数环比涨0.3%符合预期，年率维持2.2%，显示通胀黏性仍存但压力可控。

③政策路径博弈加剧：鲍威尔9月23日讲话强调需平衡高通胀与就业市场疲软风险，指出通胀风险未消；经济合作与发展组织（OECD）报告警示特朗普时期关税政策不确定性引发的全球供应链中断风险，推动避险资金流入美元资产。美联储内部鹰鸽阵营分化——里士满联储主席巴尔金认为失业率与通胀大幅上升风险有限，支持降息时平衡双目标；监管副主席鲍曼则主张果断降息以防就业市场恶化。

④外部风险扰动不容忽视：特朗普对美联储的干预野心引发野村警告，若金融市场识破其政策全域扰动（如用关税替代所得税、对俄油多阶段制裁、扩大波兰驻军等），可能引发美股、美债、美元同步暴跌，冲击全球金融稳定。其家族矿业公司上市首日暴涨110%，联邦法院裁定其非法终止哈佛22亿经费违法，进一步加剧市场不确定性。市场情绪已从2024年四季度“通胀交易”转向2025年8月“滞胀交易”，散户倾向避险资产，机构关注结构性问题，需警惕美债收益率反弹风险。

♦ 中美经贸进展和国内政策协同发力托底需求

9月15日马德里会谈落实元首共识，就TikTok等焦点问题达成框架协议，向市场释放积极信号。国务院国资委数据显示，“十四五”央企利润年均增速8.3%；1-8月社会融资规模增量26.56万亿元，流动性合理充裕。8月规模以上工业增加值同比增5.2%，低于市场预期5.7%及前值5.7%，环比增0.37%；社零总额同比增3.4%，低于预估3.9%及前值3.7%，内需仍需政策加力。但产业表现强劲，智能车载设备、电子元器件、集成电路制造增加值分别增17.7%、13.1%、23.5%；装备制造业增8.1%、高技术制造业增9.3%，均快于规上工业；新能源汽车产量增22.7%，锂离子动力电池增44.2%。此外，商务部等9部门强化消费信贷支持；央行25日开展6000亿元MLF操作（连续7个月加量续作）稳利率；房地产“三大工程”融资超1.6万亿元托底金属需求；汽车产业“两新”政策及贴息推动产销同比增13%/16.4%，新能源与出口成主驱动力。全国汽车用铜量约9.1万吨（乘用车7.5万吨+商用车1.7万吨），凸显新能源产业链对铜需求的结构性支撑。

♦行业政策聚焦结构性优化

中国有色金属协会针对铜精矿加工费低位运行困境，明确反对"非理性竞争"，呼吁回归价值竞争轨道。工信部等八部门《有色金属稳增长方案》提出拓展新能源汽车等领域高强铝材、高端铜材应用，扩大镁合金在新能源部件应用，并通过长期采购协议共担原料价格波动风险，维护供应链稳定。

4.2 供需逻辑与价格驱动

♦ 供应端：矿端扰动加剧与成本压力凸显

全球第二大铜矿印尼Grasberg铜矿因泥流事故停产，预计2027年恢复产能，2025年四季度产量将处极低水平，高盛下调全球铜矿供应预期52.5万吨；花旗预测伦铜可能攀升至10500美元/吨，2026年市场缺口达40万吨，价格或触及1.2-1.4万美元/吨。国内方面，铜精矿加工费维持负值，9月检修减产增多，硫酸价格大幅下调击穿冶炼盈亏平衡线，每吨副产品损失数百元，开工率承压。协会表态引发市场连锁反应，9月25日沪铜期货吸金77亿元，成交量显著放大，含铜指数基金获资金抢筹，显示价值重估预期升温。

♦ 需求端：结构性增长与短期压制并存

"十四五"期间重点行业发布超4000项国家标准，智能制造、新能源汽车、光伏领域分别发布491/95/221项标准，推动产业升级。AI数据中心未来十年年均铜需求预计40万吨，2028年达峰值57.2万吨，叠加电力、新能源汽车等领域需求，能源转型驱动全球铜总需求加速增长。但空调行业9月排产下滑6.3%，传统领域需求疲软压制消费，汽车、光伏订单支撑工业型材需求，国庆备库推动下游开工小幅抬升。

♦短期矛盾：供应扰动支撑与需求疲弱压制

终端市场表现平淡，国庆长假前备货低于预期，叠加铜价拉升抑制消费情绪，下游刚需采购为主。尽管上期所铜库存处同期低位，但洋山铜溢价维持53美元/吨月低点，反映进口需求疲软。铜价上行压力仍存，需关注供应恢复进度与需求刺激政策效果。

来源：长江有色金属网

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