美国PPI：通胀压力正向下游传导

招商银行

摘要:

7月PPI环比0.9%，大超预期，再度引发市场对关税通胀效应担忧。

一、热点回顾

美国PPI：通胀压力正向下游传导

【要点速览】1、7月PPI环比0.9%，大超预期，再度引发市场对关税通胀效应担忧。2、细项中，主要是【贸易服务】抬升明显，反映了批发商与零售商主动扩大毛利、将价格压力传导至下游的行为，预示未来数月CPI抬升前景。3、目前9月降息概率仍有92%，但PPI所反映的通胀前景显示，即便9月会议完成首次降息，通胀压力依然会限制此轮降息的总量空间。

【详细解析】周二公布的7月CPI才呈现出“比预期温和”的局面，昨晚公布的美国7月PPI，就再度引发市场对于关税通胀效应的担忧，令本来预期打满的9月降息又滋生一重悬念。数据公布后，美指涨0.5%，反弹至98关口下方。

【数据描述】 7月PPI同比3.3%，为2月以来高位，预期值2.5%和前值2.4%；环比升幅更为明显，当月录得0.9%，为2022年6月以来最大增幅，预期值0.2%和前值0%。

【PPI表现火热传递了什么信号？】拆分细项看，PPI当月环比的火热主要归因【服务业】，贡献了PPI中绝大部分增长（环比0.9%中的0.7%）。进一步观察，服务子项中又属【贸易服务】对PPI环比贡献最大，对PPI拉动率由上月的-0.1%提升至当月的0.4%。

【贸易服务】所反映的是批发商和零售商在商品流通过程中的加价（即毛利率变动），而非商品本身的生产成本。例如零售商进货价10元，零售价15元，毛利5元便为【贸易服务】的统计对象。该指标的抬升反映了批发商与零售商主动扩大毛利的行为：一方面，面对预期中仍有上行风险的关税压力，企业选择提前一次性上调售价以锁定利润；另一方面，下游囤货需求抬升也为中间商提供了更大的议价空间与加价余地。随着企业将更高的成本转嫁给下游消费者，未来数月，CPI上升的压力增大。

【与CPI发出信号是否矛盾？】并不矛盾。7月CPI中，“剔除高波动项后的核心商品环比较上月放缓→表面关税对进口商品价格在当月抬升效应弱于上月”所反映的是关税对通胀的传导效应还未充分显露的现状。而7月PPI中，贸易服务分项的环比大幅抬升则反映的是中间商将价格压力传导至下游，未来数月CPI大概率抬升的前景。

【降息前景】目前9月降息仍为大概率事件，OIS市场定价9月降息概率仍有92%，但PPI指标显示，关税所引发的通胀上行的前景不容忽视，开启降息也并非万事大吉。即便9月会议完成首次降息，通胀压力依然会限制此轮降息的空间。

【美元影响因素及年内观点】

短期内美指可能维持震荡格局。三季度温和看空美元，主因是“滞胀”担忧并未消解、关税余波仍在延续。一方面，过去高利率负面影响逐渐显现而减税法案的通过难以提振2025财年经济增长预期，关税对通胀存在抬升威胁，经济“滞胀”担忧强化。另一方面，行业关税箭在弦上，关税剧情远未完结，贸易不确定性延续同样伤害经济。上述两个因素导致“卖出美国”主题持续施压美元。

二、交易员看汇市

昨日市场行情：美国PPI数据大超预期，美元指数反弹明显。美国PPI环比涨0.9%，大超0.2%的市场预期，对高通胀的担忧重现，市场预期美联储九月份降息概率再次跌回100%以下。美元指数也因此上行明显，一度走高至200小时均线98.3附近后小幅回落。截至纽约收盘美元指数交投于98.2附近。非美货币方面，日元成为当日焦点，全天领涨G7货币，因美国财政部长贝森特表示了期待日本央行加息的说法。

【美元兑在岸人民币走势】：昨天开盘一度跌至7.17下方后转涨，纽约夜盘收于7.18附近。

三、主要图表一览

来源：招银避险

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