تصاعد ضغط ترامب. الاحتياطي الفيدرالي في مأزق. هل سيشهد الدولار مزيدًا من الضعف؟
Glendonجاءت بيانات التضخم في الولايات المتحدة لشهر يوليو متوافقة مع التوقعات بشأن مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي وأعلى قليلاً من المقياس الأساسي، لكن الأسواق فسرت الإصدار على أنه داعم لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تيسيراً.
- مؤشر أسعار المستهلك في الولايات المتحدة لشهر يوليو متوافق مع التوقعات - المؤشر الرئيسي +0.2% على أساس شهري، المؤشر الأساسي +0.3% على أساس شهري؛ المعدلات السنوية عند 2.7% و3.1% على التوالي.
- ارتفاع وول ستريت، وتراجع الدولار - المؤشرات الرئيسية تسجل مكاسب قوية، وانخفاض عوائد سندات الخزانة الأميركية؛ الأسواق تقدر تقريبا بالكامل خفض الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر.
- لا توجد دلائل على التضخم الناجم عن التعريفات الجمركية - لا تزال الشركات تمتص التكاليف المرتفعة في الهوامش، مع قيود الطلب التي تحد من ارتفاع الأسعار.
- ترامب يزيد الضغط على بنك الاحتياطي الفيدرالي - يدعو إلى خفض سريع لأسعار الفائدة، ويهدد بمقاضاة باول؛ وعدد متزايد من أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يفضلون موقفا أكثر اعتدالا.
- EUR/USD الاتجاه الصعودي سليم - الهدف التالي عند 1.18، مع كسر فوقه يفتح الطريق نحو 1.20-1.23.
رد فعل السوق على بيانات التضخم - ارتفاع وول ستريت، وانخفاض الدولار
جاءت بيانات التضخم الأمريكي لشهر يوليو متوافقة مع توقعات مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي، وأعلى قليلاً من المؤشر الأساسي، إلا أن الأسواق فسرت هذا الإصدار على أنه يدعم سياسة أكثر مرونة من جانب الاحتياطي الفيدرالي. في 12 أغسطس، اختتمت مؤشرات وول ستريت الجلسة على مكاسب ملحوظة، مما يعكس تزايد تفاؤل المستثمرين بشأن التوقعات الاقتصادية وآفاق أسعار الفائدة. وتراجع الدولار الأمريكي مقابل العملات الرئيسية، بينما انخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية. وتوقعت العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس تقريبًا في سبتمبر، مع زيادة الأسواق في توقعاتها لمزيد من التيسير النقدي قبل نهاية العام.
يتجه تفويض الاحتياطي الفيدرالي المزدوج نحو إعطاء الأولوية لأقصى قدر من التوظيف، وهو موقفٌ يؤيده عددٌ متزايد من أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. ستتيح ندوة جاكسون هول القادمة، المقرر عقدها نهاية الأسبوع المقبل، لرئيس البنك جيروم باول فرصةً لتعديل سردية السياسة النقدية. تاريخيًا، لطالما مثّلت ندوة محافظي البنوك المركزية في جبال روكي نقاط تحول في السياسة النقدية الأمريكية.
تباطؤ نمو أسعار المستهلك
في يوليو 2025، ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي بنسبة 0.2% على أساس شهري، مقارنةً بـ 0.3% في يونيو، بينما استقر المعدل السنوي عند 2.7%، تماشيًا مع التوقعات. وارتفع التضخم الأساسي قليلاً إلى 0.3% على أساس شهري و3.1% على أساس سنوي، من 0.2% و2.9% على التوالي، متجاوزًا التوقعات بشكل طفيف في القراءة السنوية.
تفاصيل الأسعار - انخفاض الطاقة، واستقرار الغذاء
انخفضت أسعار الطاقة بنسبة 1.1% على أساس شهري، بينما استقرت أسعار المواد الغذائية. وفي السلع الأساسية (باستثناء المركبات)، تباطأ نمو الأسعار إلى 0.2% على أساس شهري، بعد أن كان 0.55% في يونيو. وشهدت أسعار الأثاث ارتفاعات (0.9%)، والسيارات المستعملة (0.5%)، والسلع الرياضية (0.4%)، والملابس (0.1%). كما انخفضت أسعار الأجهزة المنزلية بشكل غير متوقع بنسبة 0.9%.
المكاسب الموسمية في الخدمات
ارتفعت أسعار تذاكر الطيران بنسبة 4% على أساس شهري، بينما ارتفعت تكاليف الخدمات الطبية بنسبة 0.7%، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى خدمات طب الأسنان. أما تكاليف المأوى، فقد ارتفعت بشكل طفيف بنسبة 0.2%.
لا يوجد ضغط تضخمي مدفوع بالتعريفات الجمركية
يشير غياب مؤشرات على تزايد الضغوط التضخمية في أعقاب إجراءات الرئيس ترامب الجمركية إلى أن الشركات تستوعب التكاليف المرتفعة في هوامش ربحها بدلاً من تحميلها على المستهلكين. ويدعم ذلك أحدث استطلاع أجراه الاتحاد الوطني للأعمال التجارية (NFIB)، والذي أظهر انخفاض نسبة الشركات الصغيرة التي تخطط لرفع الأسعار في الأشهر الثلاثة المقبلة من 32% إلى 28%، مما يشير إلى قيود على جانب الطلب.
التضخم وتوقعات سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي
يرى المحللون احتمالًا ضئيلًا لتجاوز التضخم مستوى 4% على أساس سنوي هذا الخريف، مع تزايد احتمالات انخفاضه إلى ما دون 2% بنهاية عام 2026. تُعزز البيانات التوقعات بخفض سعر الفائدة الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر، يليه خفض آخر في ديسمبر. تُشير العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالية حاليًا إلى إمكانية تخفيف السياسة النقدية بمقدار 26 نقطة أساس في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 17 سبتمبر، وإجمالي 63 نقطة أساس بنهاية العام.
تسعير السوق لمسار أسعار الفائدة في الولايات المتحدة بناءً على عقود آجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي، المصدر: بلومبرج
ترامب يصعد الضغط على باول
كثف الرئيس الأمريكي دونالد ترامب دعواته لخفض أسعار الفائدة بسرعة، حتى أنه أشار إلى أنه قد يقاضي رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول، متهماً إياه بعدم الكفاءة في الإشراف على تجديدات مباني البنك المركزي.
تعليقات أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة
أشار توماس باركين إلى أن توازن مخاطر سوق العمل والتضخم لا يزال غير واضح، وأن الاحتياطي الفيدرالي في وضع جيد للاستجابة المناسبة. وصرح ستيفن ميران، محافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد الذي عيّنه ترامب، بأنه لا يوجد دليل على وجود تضخم ناجم عن الرسوم الجمركية، مضيفًا أن زيادات الإيجارات مرتبطة جزئيًا بالهجرة غير الشرعية. وجادل جيف شميد بأنه على الرغم من ثبات النمو، إلا أن التضخم لا يزال مرتفعًا للغاية، مما يستدعي اتخاذ موقف تقييدي معتدل. وأضاف أنه مستعد لتغيير رأيه إذا تراجع الطلب بشكل ملموس.
ماذا بعد بالنسبة للدولار؟
في الأسبوع المنتهي في 5 أغسطس، انخفض صافي مراكز البيع على المكشوف بالدولار الأمريكي بشكل حاد بمقدار 4.3 مليار دولار أمريكي، وهو الانخفاض الأسبوعي الرابع على التوالي. ويبلغ صافي مراكز البيع على المكشوف الآن 7 مليارات دولار أمريكي، منخفضًا عن ذروته المحلية البالغة 18.6 مليار دولار أمريكي في أوائل يوليو.
تجدر الإشارة إلى أن هذه الأرقام مؤشرات متأخرة ولا تعكس حتى الآن أحدث التحركات في أسواق العملات الأجنبية. وقد كان تصفية مراكز البيع واضحًا في تراجع زوج اليورو/الدولار الأمريكي في يوليو، على الرغم من أن آخر بيانات الوظائف غير الزراعية المخيبة للآمال أشعلت ضغوط البيع على الدولار. لا يزال الاتجاه الصعودي للزوج سليمًا من الناحية الفنية، وقد عززت أرقام التضخم لشهر أغسطس احتمالية تحقيق المزيد من المكاسب. الهدف الصعودي التالي لزوج اليورو/الدولار الأمريكي هو 1.18، مع تجاوز هذا المستوى الذي يفتح الطريق نحو 1.20-1.23.
