أسعار الفائدة تشتعل: إصلاحات مؤشر أسعار المنتجين الأمريكي والمعاشات التقاعدية الهولندية ستدفع المنحنيات إلى مزيد من الانحدار
INGهناك شيء واحد فقط يمكن للسندات أن تفعله في ظل قراءة مفاجئة لمعدل التضخم في أسعار المنتجين على أساس سنوي بلغت 3.7%، وهو رفع العائد مرة أخرى.
أسعار المنتجين في الولايات المتحدة تشير إلى اقتصاد تضخمي بنسبة 4%، حيث بلغ التضخم الأساسي 3.7% على أساس سنوي
هناك شيء واحد فقط يمكن أن تفعله السندات عند قراءة مفاجئة لتضخم أسعار المنتجين بنسبة 3.7% على أساس سنوي، وهو رفع العائد تدريجيًا. لم يكن رد الفعل الأولي هائلاً، بل مجرد ارتفاعات طفيفة من رقم واحد عبر المنحنى. يبدو أن السوق كان يعتقد أن الأمر "مجرد مؤشر أسعار المنتجين". ستؤدي قراءة مؤشر أسعار المستهلك هذه إلى رد فعل سوقي أكبر بكثير - وخاصة قراءة يوليو البالغة 0.9% على أساس شهري لمؤشر أسعار المنتجين الرئيسي. ومع ذلك، أصبح تحرك الأسعار في الساعات التي تلت الإصدار أقوى بكثير، وفي النهاية كان رد الفعل الإجمالي كبيرًا جدًا، حيث ارتفع عائد 10 سنوات بنحو 10 نقاط أساس، وارتفع عائد عامين أيضًا بشكل جيد ولكن ليس بنفس القدر، مما جعل منحنى 2/10 سنوات أكثر انحدارًا. كما ساعد ثبات طلبات إعانة البطالة عند مستوى 225 ألفًا في دفع العائدات إلى الارتفاع.
سيكون يوم الجمعة اختبارًا مثيرًا للاهتمام، كما يشير كبير الاقتصاديين الدوليين لدينا، جيمس نايتلي. أسعار الواردات الرئيسية سلبية حاليًا على أساس سنوي، ويعود ذلك إلى انخفاض أسعار الطاقة. يُعدّ المعدل الأساسي مقياسًا أفضل لمعرفة ما إذا كانت الشركات الأجنبية تُغيّر أسعارها، ومنذ إعلان الرسوم الجمركية حتى الآن، ارتفعت أسعار الواردات بنسبة 0.3% على أساس شهري في أبريل، وبلغت 0% في كلٍّ من مايو ويونيو. من المتوقع أن ترتفع أسعار الواردات مجددًا في يوليو. سيُولي الاحتياطي الفيدرالي هذا الأمر اهتمامًا بالغًا، لأنه إذا لم تبدأ أسعار الواردات بالانخفاض قريبًا، فسيُشير ذلك إلى أن الشركات الأمريكية تدفع الرسوم الجمركية بالكامل، وسيكون أمامها خيار إما تحميلها على المستهلكين، مما يُعزز التضخم، أو امتصاصها في هوامش الربح.
في النهاية، عاد عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى منطقة 4.3%، بينما استقر عائد السندات لأجل عامين عند أقل بقليل من 3.75%؛ بمنحنى عائد عائد سنتين/عشر سنوات بمقدار 55 نقطة أساس. في مرحلة ما، خلال الأشهر المقبلة، نتوقع منحنى عائد عائد 100 نقطة أساس. قد يكون من المناسب تحقيق عائد يتراوح بين 3.5% و4.5% على السندات لأجل عامين، مع احتمال استمرار الضغط الصعودي فوق 4.5% في حال تفاقمت مخاوف التضخم. يمكن القول بشكل قاطع إن هذه الزيادات المفاجئة في الأسعار هي مجرد ارتفاعات، وبالتالي لا يوجد "تضخم". لكن هذا لا يزال بحاجة إلى إثبات، وحتى ذلك الحين، لا تزال نقاط الضعف في نهاية المطاف قائمة، على الرغم من هيمنة فكرة خفض أسعار الفائدة على الوضع الحالي.
منحنيات مقايضة اليورو تزداد انحدارًا مع اقتراب صناديق التقاعد الهولندية من تاريخ انتقالها
يشهد الطرف الطويل جدًا لمنحنى مبادلة اليورو تقلبات متزايدة هذه الأيام، ونعتقد أن المزيد سيظهر في المستقبل. تتبع مقاييس تقلب أسعار اليورو في الغالب مسارًا هبوطيًا تدريجيًا، إلا أن التقلب الضمني لسندات 30 عامًا خلال الأشهر الثلاثة المقبلة يُعدّ حالة شاذة، وقد بدأ في الارتفاع مجددًا هذا الشهر. لا تقتصر التحركات الأخيرة نحو الارتفاع في أسعار 30 عامًا على المخاوف المالية فحسب، بل ربما لعب التحول المرتقب في نظام المعاشات التقاعدية الهولندي دورًا مهمًا. إذا كانت زيادة الإصدارات الحكومية هي المحرك الرئيسي، فإننا نتوقع أن يكون أداء عوائد السندات الألمانية أقل من أداء مبادلات السندات. نشهد هذا السلوك في الولايات المتحدة حيث يُقلق العجز المالي المستثمرين، ولكن في منطقة اليورو، ظلّ فارق مبادلات 30 عامًا ثابتًا نسبيًا خلال الأشهر الماضية. لذلك، نرى أن اتجاه صناديق التقاعد الهولندية المتوقع نحو الابتعاد عن مبادلات السندات طويلة الأجل هو دافع محتمل وراء التحركات الأخيرة.
مع استعداد العديد من صناديق التقاعد الهولندية الكبيرة للانتقال في 1 يناير 2026، قد نشهد مزيدًا من الانحدار في منحنى مبادلة أسعار الفائدة على مدى 10 سنوات و30 عامًا. وقد وصل هذا المنحنى بالفعل إلى مستويات قياسية جديدة منذ عام 2021، ولكن من الصعب تحديد العوامل المحفزة التي تدفع في الاتجاه المعاكس. وبالنظر إلى الأفق الأبعد، عادةً ما يُحفز تسطيح منحنى أسعار الفائدة على مدى 10 سنوات و30 عامًا بدء دورة رفع أسعار الفائدة. ومع تركيز توقعات التضخم بشكل أكبر على مخاطر التراجع، يصعب علينا توقع سيناريو يتضمن رفع أسعار الفائدة على المدى القريب.
أحداث يوم الجمعة ونظرة على السوق
لا تزال البيانات الاقتصادية الأمريكية تؤثر على بيئة السوق الحالية، وتشير بيانات يوم الجمعة إلى احتمال استمرار هذا الاتجاه. بعد ارتفاع قراءة مؤشر أسعار المنتجين، ستراقب الأسواق إصدار أسعار الواردات. وتشمل البيانات الرئيسية الأخرى مبيعات التجزئة، والإنتاج الصناعي، ومسح ثقة المستهلك الصادر عن جامعة ميشيغان. بالنسبة لمبيعات التجزئة، من المتوقع أن تكون المجموعة الضابطة قد ارتفعت بنسبة 0.4% في يوليو. ومن المتوقع أن تبقى ثقة المستهلك مستقرة أو قد ترتفع قليلاً. ومن المتوقع أن تنخفض توقعات تضخم أسعار المستهلكين لمدة عام واحد بشكل طفيف إلى 4.4%، وهو معدل لا يزال مرتفعًا. ونظرًا لحساسية طلب المستثمرين على سندات الخزانة الأمريكية، ستولي الأسواق اهتمامًا أيضًا لبيانات مؤشر أسعار المنتجين لشهر يونيو.
